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堅(jiān)守自我-調(diào)整后的布局更為關(guān)鍵
　　市場(chǎng)在連續(xù)五周上漲后于本周選擇稍事休息，新增資金邊際賺錢效應(yīng)趨弱。我們于7月12日發(fā)布的《剖析市場(chǎng)突破的核心動(dòng)力》中提出從交易行為、資金流向到制度支持，多重信號(hào)共同構(gòu)筑了本輪市場(chǎng)上行的內(nèi)在基礎(chǔ)。且相對(duì)中微觀線索而言，宏觀預(yù)期的影響在減弱。此外我們也多次提及市場(chǎng)下有底并且中樞在抬升。因此當(dāng)前并不應(yīng)該在牛市中做“驚弓之鳥(niǎo)”，反而更應(yīng)該思考調(diào)整下來(lái)后，再啟動(dòng)的主線可能在何處？我們認(rèn)為在7月上漲的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中雙輪驅(qū)動(dòng)的主線則日漸清晰，其一為“反內(nèi)卷”牽頭下周期與順周期交易PPI修復(fù)的擴(kuò)散行情，其二為全球科技共舞下的成長(zhǎng)品類提供強(qiáng)勁的彈性。
　　弱基欽周期下交易PPI仍有可為
　　目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，單一供給收縮難以扭轉(zhuǎn)物價(jià)中樞下行趨勢(shì)，仍需更多需求端政策協(xié)同發(fā)力以推動(dòng)價(jià)格修復(fù)。然而，我們認(rèn)為市場(chǎng)的預(yù)期差或在于——盡管PPI當(dāng)前仍處于低位，但其邊際改善的可能性，疊加流動(dòng)性寬松的環(huán)境，可能加速估值修復(fù)節(jié)奏。我們的判斷主要基于以下兩個(gè)信號(hào)：一、信用端的傳導(dǎo)正在為PPI的邊際修復(fù)提供領(lǐng)先信號(hào)；二、CRB的領(lǐng)先指引與PPI走勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性背離，但補(bǔ)漲邏輯正在形成。政策催化下反內(nèi)卷已向PPI交易擴(kuò)散，部分順周期消費(fèi)核心資產(chǎn)類也有望進(jìn)行一定的估值修復(fù)，給予指數(shù)支撐。
　　全球科技共舞下的投資機(jī)會(huì)
　　TMT板塊憑借“粉絲效應(yīng)”帶動(dòng)資金共識(shí)，在機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期配置中占據(jù)核心地位。在“增量博弈”格局下，具備基本面支撐的TMT強(qiáng)勢(shì)板塊有望共振上行。當(dāng)前半導(dǎo)體周期或進(jìn)入上行階段，具備從“預(yù)期修復(fù)”走向“景氣驗(yàn)證”的條件：首先，相關(guān)指數(shù)上半年受盈利與關(guān)稅擾動(dòng)超調(diào)，現(xiàn)隨中報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)修復(fù)推進(jìn)。其次，相較上輪消費(fèi)電子驅(qū)動(dòng)，本輪疊加AI算力需求，景氣斜率與需求上限有望提升。需關(guān)注中報(bào)兌現(xiàn)與估值切換，警惕政策擾動(dòng)與供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。
　　當(dāng)下配置建議：科技+軍工+反內(nèi)卷&PPI擴(kuò)散方向+穩(wěn)定型紅利
　　行業(yè)配置“4+1”建議：（1）科技成長(zhǎng)+自主可控+軍工：AI+、機(jī)器人、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工（導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)、衛(wèi)星、深海科技），此外關(guān)注與指數(shù)共振度較高的金融科技與券商板塊。2）受益于“PPI邊際改善預(yù)期+部分低位補(bǔ)漲”的順周期品種擴(kuò)散：保險(xiǎn)、有色金屬、建材、白酒、地產(chǎn)、化工等板塊依舊有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。（3）具備反內(nèi)卷彈性、更“廣譜”方向：本輪反內(nèi)卷的范圍已超越傳統(tǒng)周期品，光伏、鋰電、工程機(jī)械、醫(yī)療、港股恒生互聯(lián)網(wǎng)等部分制造與成長(zhǎng)方向同樣具備中期潛力。（4）出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和（對(duì)歐洲出口占比高品種：汽車、風(fēng)電等）及小品類出海（如零食等）；（5）底倉(cāng)配置：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期放大波動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來(lái)。