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核心觀點(diǎn)
　　中期盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，分紅有望提升，鋼鐵行業(yè)或迎高質(zhì)量、高回報(bào)發(fā)展。鋼鐵行業(yè)因下游需求下滑、上游鐵礦石成本高企，利潤(rùn)空間長(zhǎng)期受到擠壓。我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)不只有“反內(nèi)卷”帶來(lái)的短期投資價(jià)值，“反內(nèi)卷”的提出或?qū)⒋呋瘻p產(chǎn)措施落地，而且行業(yè)供給端、成本端均存中期邊際利好預(yù)期，有望穩(wěn)定鋼材價(jià)格并釋放行業(yè)盈利空間。此外，根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算鋼企資本開(kāi)支或已于2020-2021年見(jiàn)頂，未來(lái)有望步入下行通道。低資本開(kāi)支疊加穩(wěn)定的盈利有望提高鋼企的分紅能力，行業(yè)或迎高質(zhì)量、高回報(bào)發(fā)展，我們堅(jiān)定看好鋼鐵板塊的中期投資價(jià)值。
　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題或?qū)⒛孓D(zhuǎn)，供需平衡有望穩(wěn)定行業(yè)利潤(rùn)。自2019年實(shí)施超低排放改造、極致能耗工程等項(xiàng)目后，鋼鐵行業(yè)環(huán)境績(jī)效逐步提升，實(shí)際產(chǎn)能總體并不落后，但我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)供給側(cè)問(wèn)題在于環(huán)保成本投入的差異導(dǎo)致的企業(yè)間不公平競(jìng)爭(zhēng)。截止2024年，我國(guó)鋼鐵過(guò)剩量為1.15億噸，而尚未完成超低排放改造的產(chǎn)能可達(dá)2.5億噸。我們預(yù)計(jì)超低排放改造或成為中期產(chǎn)能出清抓手，逆轉(zhuǎn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，有望推動(dòng)鋼鐵行業(yè)回歸供需平衡狀態(tài)，穩(wěn)定鋼材價(jià)格和利潤(rùn)空間。
　　鐵礦中期過(guò)剩確定性強(qiáng)，成本下行可釋放盈利空間。隨著西芒杜鐵礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年底投產(chǎn)、全球主流礦企擴(kuò)產(chǎn)步伐邁進(jìn)，未來(lái)三年供給增量顯著，至2026年供給增速或超5%，但我們預(yù)計(jì)全球鐵礦石中期需求或僅小幅增長(zhǎng)，鐵礦石過(guò)剩幅度逐年加劇，至2027年可達(dá)超過(guò)10%。我們認(rèn)為鐵礦石中期過(guò)剩使得其價(jià)格下行確定性強(qiáng)，或可顯著釋放鋼企盈利空間。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　短期來(lái)看，“反內(nèi)卷”的提出或?qū)⒋呋瘻p產(chǎn)政策的預(yù)期落地，疊加鐵礦石成本下行的預(yù)期，鋼材價(jià)格有望上漲、生產(chǎn)成本或?qū)⑾滦?，建議關(guān)注噸鋼毛利彈性較大的企業(yè)如三鋼閩光(002110，未評(píng)級(jí))，山東鋼鐵(600022，買(mǎi)入)，新鋼股份(600782，未評(píng)級(jí))。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，在鋼鐵行業(yè)環(huán)保落后產(chǎn)能出清、回歸供需平衡后，因頭部鋼企與上下游更多采用長(zhǎng)協(xié)定價(jià)方式，原材料與產(chǎn)成品價(jià)格無(wú)劇烈波動(dòng)的情況下，盈利穩(wěn)定性可逐漸增強(qiáng)，高分紅可期，建議關(guān)注分紅水平穩(wěn)定的寶鋼股份(600019，未評(píng)級(jí))，華菱鋼鐵(000932，未評(píng)級(jí))、方大特鋼(600507，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　供給側(cè)減產(chǎn)政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鐵礦石項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化、產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)遺漏影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)