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市場分析
　　市場再回歸基本面驗證階段。7月30日政治局會議明部署下半年經(jīng)濟工作：對于宏觀政策基調(diào)，會議強調(diào)“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，維持“穩(wěn)中有進(jìn)”的基調(diào)，關(guān)于反內(nèi)卷，會議強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，較前期中央財經(jīng)委提法有所修正，或指向后續(xù)“反內(nèi)卷”政策將更溫和。中國7月官方制造業(yè)PMI回落至49.3，新訂單指數(shù)回落至49.4，非制造業(yè)保持?jǐn)U張，后續(xù)需要關(guān)注對等關(guān)稅落地對經(jīng)濟事實的影響。中國7月外匯儲備規(guī)模環(huán)比下降0.76%，央行連續(xù)第9個月增持黃金。中國7月按美元計出口同比增長7.2%，高于預(yù)期，主要受去年低基數(shù)和關(guān)稅不確定性下“搶出口”效應(yīng)支撐；分國別來看，對美出口回落，對歐盟、東盟等國出口占比均回升；分產(chǎn)品來看，7月份機電、高技術(shù)和勞動密集型產(chǎn)品出口增速均有不同程度回落。中國7月進(jìn)口增長4.1%，增速顯著回升，其中集成電路、銅礦砂及其精礦以及高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口增速較高。展望后續(xù)，對等關(guān)稅2.0生效，出口仍承壓，需持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展對中國出口的影響；進(jìn)口方面，內(nèi)需仍是決定因素，伴隨國內(nèi)刺激政策逐步出臺，需求預(yù)期或有提升。
　　關(guān)注“對等關(guān)稅”的影響。7月31日，白宮發(fā)布行政令，對部分國家重新設(shè)定“對等關(guān)稅”稅率標(biāo)準(zhǔn)：行政令附件1中列明國家將適用個別稅率，未列明國家則統(tǒng)一適用10%的稅率；如有國家或地區(qū)通過第三地轉(zhuǎn)運方式規(guī)避關(guān)稅，其商品將被征收40%的轉(zhuǎn)運稅。據(jù)白宮公告稱，新關(guān)稅8月7日生效。8月3日，美國貿(mào)易代表格里爾表示，美國總統(tǒng)特朗普上周對多國加征的新一輪關(guān)稅“基本已定”，不會在當(dāng)前談判中作出調(diào)整，包括對從加拿大進(jìn)口的商品征收35%關(guān)稅、對巴西征收50%關(guān)稅、對印度征收25%關(guān)稅、對瑞士征收39%關(guān)稅。8月5日，墨西哥總統(tǒng)辛鮑姆表示，已與美國就雙邊安全達(dá)成新協(xié)議并即將簽署。美日貿(mào)易協(xié)議分歧持續(xù)，美國計劃現(xiàn)有關(guān)稅基礎(chǔ)上加征15%關(guān)稅。當(dāng)?shù)貢r間8月6日，美國總統(tǒng)特朗普表示，美國將對芯片和半導(dǎo)體征收約100%的關(guān)稅。特朗普稱，如果在美國制造，將不收取任何費用。歐盟稱對美芯片出口被納入15%關(guān)稅上限。目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，對受外需影響較大的商品會帶來一定拖累?；久娣矫妫绹?月非農(nóng)不及預(yù)期，美國7月ISM服務(wù)業(yè)PMI低于預(yù)期，訂單幾無變化，雇傭活動進(jìn)一步減弱，而投入成本創(chuàng)近三年來最大漲幅，凸顯了特朗普政府關(guān)稅政策的不確定性持續(xù)拖累企業(yè)活動。7月議息會議后，鮑威爾未就9月降息給出指引，強調(diào)關(guān)稅和通脹的不確定性，稱就業(yè)市場未走弱。截至8月1日，市場定價美聯(lián)儲年內(nèi)將降息兩次。美聯(lián)儲理事庫格勒宣布將于8月8日辭職。特朗普表示，將在\"接下來幾天\"內(nèi)選擇新的美聯(lián)儲理事，并在三至四天內(nèi)宣布新的勞工統(tǒng)計局局長。特朗普在CNBC“財經(jīng)論壇”節(jié)目的講話中稱，勞工統(tǒng)計數(shù)據(jù)非常政治化；重申勞工統(tǒng)計數(shù)據(jù)被操縱；美聯(lián)儲主席是政治性的。特朗普再次批評鮑威爾降息太遲，稱貝森特婉拒了美聯(lián)儲主席人選考慮。特朗普首次明確表態(tài)，萬斯最有可能是“我的接班人”。特朗普將簽署行政令，允許401K賬戶投資加密貨幣、私募基金等其他另類投資。英國央行在兩輪投票后如期降息25基點，通脹上行風(fēng)險加劇內(nèi)部分歧。普京表示或在阿聯(lián)酋會晤特朗普。
　　商品分板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭砜?，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點關(guān)注“反內(nèi)卷”事實。有色板塊供給受限仍未緩解，后續(xù)關(guān)注關(guān)稅落地對需求預(yù)期的影響。能源方面，短期地緣溢價告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，7月本輪“反內(nèi)卷”行情啟動以來，隨著市場情緒降溫，主要品種出現(xiàn)不同程度回撤，后續(xù)一方面圍繞能否修復(fù)4月對等關(guān)稅出臺前的經(jīng)濟基本面博弈，另一方面則關(guān)注“反內(nèi)卷”的事實落地進(jìn)展。
　　策略
　　商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
　　風(fēng)險
　　地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。