>> 招商證券-德康農(nóng)牧(2419.HK)頭均盈利持續(xù)領(lǐng)先，25H1盈利大增-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李秋燕 |
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德康2025年上半年生豬業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，頭均盈利持續(xù)領(lǐng)先；禽及肉品業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期。政策引導(dǎo)養(yǎng)殖業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，德康帶動(dòng)合作農(nóng)戶(hù)共享產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，彰顯頭部豬企的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，看好其長(zhǎng)期發(fā)展。
生豬業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。公司2025年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)前凈利潤(rùn)11~14億元，同比+202~285%。得益于上半年管理效能提升、規(guī)?；?yīng)增強(qiáng)及生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，公司上半年盈利預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）生豬：公司2025年上半年出欄量約511.7萬(wàn)頭（yoy+27%），商品豬銷(xiāo)售均價(jià)約15元/千克，估算公司上半年完全成本約12.4元/千克左右，對(duì)應(yīng)生豬頭均盈利約300~320元左右，居于行業(yè)領(lǐng)先水平，預(yù)計(jì)生豬板塊上半年盈利約15~16億元左右。2）黃羽雞：公司上半年出欄肉雞4270萬(wàn)羽，yoy+7.2%，肉雞銷(xiāo)售均價(jià)約12.89元/千克。德康優(yōu)質(zhì)慢速黃羽雞占比較高，但上半年黃羽雞價(jià)格低迷，估計(jì)黃羽雞板塊仍短暫承壓。此外，與通內(nèi)斯合作的高端肉品業(yè)務(wù)于2024年投產(chǎn)，目前仍處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計(jì)短期仍未貢獻(xiàn)盈利。整體看，公司上半年生豬養(yǎng)殖主業(yè)盈利表現(xiàn)突出，禽及肉品業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期。
成本領(lǐng)先的豬企有望獲取超額利潤(rùn)，靜待下半年黃羽雞景氣回暖。政策護(hù)航下，生豬養(yǎng)殖業(yè)逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展階段；目前行業(yè)成本方差大，頭部企業(yè)帶領(lǐng)的價(jià)值挖潛工程或?qū)⒁阅暧?jì)，具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍有望獲取超額利潤(rùn)。黃羽雞行業(yè)經(jīng)過(guò)三年多的周期低谷，去產(chǎn)能效果顯著，雞價(jià)具備上行基礎(chǔ)；2025年雞價(jià)低迷致行業(yè)大部分產(chǎn)能又現(xiàn)深度虧損，靜待下半年景氣回暖。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。德康長(zhǎng)期深耕于生豬及黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)，經(jīng)年累積的育種優(yōu)勢(shì)使得其畜禽成本領(lǐng)先于同行。1）生豬：公司自主培育的德康E系種豬自2023年起大面積推廣，降本成效顯著；估算目前公司完全成本或已降至12.5元/千克以下，成本居于行業(yè)第一梯隊(duì)；預(yù)計(jì)下半年仍有壓降空間。公司計(jì)劃在自營(yíng)農(nóng)場(chǎng)與一號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)展二號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)模式，帶動(dòng)合作農(nóng)戶(hù)共享產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，彰顯頭部豬企的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。2）黃羽雞：德康黃羽雞業(yè)務(wù)居全國(guó)第三，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良、過(guò)往盈利表現(xiàn)佳。公司將充分利用其種雞資源優(yōu)勢(shì)，提高中慢速及中速型黃羽肉雞的比例；加大華南地區(qū)的拓展力度，預(yù)計(jì)黃雞出欄量穩(wěn)中略有增長(zhǎng)?；诋?dāng)前政策引導(dǎo)生豬養(yǎng)殖行業(yè)調(diào)控產(chǎn)能，同時(shí)結(jié)合我們對(duì)豬價(jià)的最新判斷，預(yù)計(jì)公司2025~2027年生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為38.95/56.94/83.32億元，EPS分別為10.02/14.64/21.43元。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；飼料原料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)
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