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25年Q2收入同比+73%：25年Q2收入同比+73%至5.45億美元（環(huán)比7%）。Q2收入中GLP-1收入約為2億美元，非GLP-1收入增長約16%。主要由於減重以外專科業(yè)務(wù)的增長，公司毛利率同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)至76.4%（環(huán)比+2.9個(gè)百分點(diǎn)）。由於規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，公司銷售、運(yùn)營、研發(fā)和管理費(fèi)率同比下降了5.9、0.9、-1.0和0.5個(gè)百分點(diǎn)至40.0%、12.2%、6.9%和12.3%，研發(fā)費(fèi)率的上升反映了公司在技術(shù)人才方面的投資增加。淨(jìng)利潤4251萬美元，淨(jìng)利率同比增長3.6個(gè)百分點(diǎn)至7.8%。調(diào)整後EBITDA 8224萬美元，調(diào)整後EBITDA率同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)至15.1%。公司預(yù)計(jì)Q3收入為5.7-5.9億美元，調(diào)整後EBITDA為6-7千萬美元。2025年維持營收預(yù)期為23至24億美元，調(diào)整後EBITDA維持預(yù)期2.95億至3.35億美元。25年Q2公司發(fā)行9.7億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，票面利率0%，2030年到期，轉(zhuǎn)股價(jià)51.4美元，可轉(zhuǎn)債發(fā)行使公司2季度末在手現(xiàn)金升至11.2億美元。
　　2季度業(yè)務(wù)介紹：25年Q2末公司訂閱人數(shù)+31%至244萬人（環(huán)比+3.1%），其中個(gè)性化訂閱用戶同比+89%至148萬人（占比61%）。主要由於部分GLP-1訂閱使用者的停用，平均訂閱者月收入同比+30%至74美元（環(huán)比-12%）。HIMS & hers在性健康、皮膚健康、心理健康和減肥四大領(lǐng)域持續(xù)深耕，性健康板塊按需性健康訂閱用戶基數(shù)下降，每日性健康產(chǎn)品保持了55%+的同比訂閱用戶增長率（占比達(dá)該板塊的40%+），管理層預(yù)計(jì)按需性健康業(yè)務(wù)將繼續(xù)下滑，但隨著每日性健康訂閱用戶的高留存率顯現(xiàn)，其影響將在2026年顯著減弱。減重預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)7.25億+美元收入。25年底將推出低睪酮和更年期護(hù)理，26年將推出獨(dú)立的實(shí)驗(yàn)室檢測服務(wù)，未來拓展至以長壽為核心的健康管理領(lǐng)域。26年由於加拿大的司美格魯肽專利到期，公司將依託該機(jī)會(huì)於加拿大推出減肥業(yè)務(wù)。7月公司完成收購了歐洲領(lǐng)先數(shù)位健康服務(wù)提供者ZAVAGlobal，這將幫助公司擴(kuò)大英國的業(yè)務(wù)版圖，並獲得了服務(wù)德國、法國和愛爾蘭客戶的基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì)ZAVA收購在2025年剩餘時(shí)間內(nèi)至少帶來5000萬美元的淨(jìng)增量營收。
　　目標(biāo)價(jià)62.1美元，買入評級：公司平臺(tái)將從“患者為治療疾病而進(jìn)入系統(tǒng)”向“為預(yù)防疾病而使用平臺(tái)”轉(zhuǎn)型。借助覆蓋更多領(lǐng)域和患者、全球化和智慧化達(dá)到2030年至少實(shí)現(xiàn)65億美元營收和13億美元調(diào)整後息稅折舊攤銷前利潤的目標(biāo)。我們採用dcf模型，wacc設(shè)為11%（考慮個(gè)性化GLP-1的法律風(fēng)險(xiǎn)），永續(xù)增長為3%，維持公司目標(biāo)價(jià)62.1美元，較昨日收市價(jià)有22%的上升空間，維持買入評級