>> 東海證券-半導(dǎo)體行業(yè)7月份月報(bào)：北美云廠商資本開支持續(xù)上行，關(guān)注AI驅(qū)動(dòng)與國產(chǎn)替代共振下的投資機(jī)遇-250807
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2025/8/8 |
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來源： |
東海證券 |
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作者： |
方霽 |
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投資要點(diǎn)：
2025年7月總結(jié)與8月觀點(diǎn)展望：7月份半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)回暖，價(jià)格漲幅環(huán)比6月有所收窄，關(guān)注AI算力、AIOT、半導(dǎo)體設(shè)備和關(guān)鍵零部件等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。7月份全球半導(dǎo)體需求持續(xù)改善，PC、平板保持小幅增長，TWS耳機(jī)、可穿戴腕式設(shè)備、智能家居快速增長，AI服務(wù)器與新能源車保持高速增長，需求在8月或?qū)⒗^續(xù)復(fù)蘇；供給端看，盡管短期供給仍相對(duì)充裕，企業(yè)庫存水位較高，但整體價(jià)格仍大多上漲，預(yù)計(jì)8月供需格局將繼續(xù)向好。具體看，7月美股科技股二季度財(cái)報(bào)顯示多數(shù)企業(yè)業(yè)績?nèi)〉昧送h(huán)比上漲，頭部云廠商云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著，資本開支仍不斷上行；A股部分端側(cè)AI企業(yè)中報(bào)預(yù)增；摩爾線程、沐曦科技IPO獲受理，礪算科技發(fā)布7G100，AI概念仍是長期投資力度較大、創(chuàng)新較多的領(lǐng)域，建議保持關(guān)注；中美關(guān)稅政策有一定程度的緩和，EDA與H20解禁，但在部分技術(shù)密集型領(lǐng)域美國政策仍或保持高壓，且解禁后H20因安全風(fēng)險(xiǎn)被網(wǎng)信辦約談，因此短期內(nèi)外部政策下，部分依賴美國進(jìn)口的產(chǎn)業(yè)成本高升，長期半導(dǎo)體國產(chǎn)化有望繼續(xù)加速，建議逢低關(guān)注細(xì)分板塊龍頭標(biāo)的。
7月電子板塊漲跌幅為6.59%，半導(dǎo)體板塊漲跌幅為3.08%；7月底半導(dǎo)體估值處于歷史5年分位數(shù)來看，PE為71.95%，PB為54.46%。申萬31個(gè)行業(yè)中，申萬電子行業(yè)漲跌幅為6.59%，其中半導(dǎo)體漲跌幅為3.08%，同期滬深300漲跌幅為3.54%。當(dāng)前半導(dǎo)體在歷史5年與10年分位數(shù)來看，PE分別是71.95%、62.33%，PS分別是63.20%、75.38%，PB分別是54.46%、68.92%。2025Q2公募基金持倉的股票市值中，電子行業(yè)排名仍居第一，高達(dá)4455.06億元。2025Q2公募基金配置半導(dǎo)體的規(guī)模長期占據(jù)電子行業(yè)的6成左右，2025Q2上升至69%，公募基金持倉半導(dǎo)體市值占比公募基金總股票市值的11.98%，重點(diǎn)持倉個(gè)股為流通市值200億元以上的半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)龍頭。
7月半導(dǎo)體需求持續(xù)回暖，整體價(jià)格漲幅相比6月有所緩和，但多數(shù)仍上漲，8月份需求或?qū)⑦M(jìn)一步復(fù)蘇。全球半導(dǎo)體6月份銷售額同比為19.58%，2025年1-6月累計(jì)同比為19.21%，體現(xiàn)出需求端的整體復(fù)蘇。以存儲(chǔ)價(jià)格為例，7月存儲(chǔ)模組價(jià)格整體漲跌幅區(qū)間為-5.34%-28.57%；存儲(chǔ)芯片DRAM和NANDFLASH的價(jià)格漲跌幅區(qū)間為-10.13%-18.22%，DRAM價(jià)格整體高位震蕩。從全球龍頭企業(yè)看，2025Q2整體庫存依然維持近幾年高位，周轉(zhuǎn)天數(shù)略微減少。供給端看，日本半導(dǎo)體設(shè)備6月出貨額同比增長17.62%，1-6月累計(jì)出貨額同比增長20.04%，或表示1-2年產(chǎn)能擴(kuò)展較為積極。2025Q2晶圓價(jià)格同環(huán)比有所上漲，產(chǎn)能利用率維持較高水平，但整體相對(duì)充裕。
半導(dǎo)體下游需求中TWS耳機(jī)、可穿戴腕式設(shè)備、AI服務(wù)器、新能源車需求復(fù)蘇較好，2025Q2除手機(jī)復(fù)蘇較平緩?fù)?，整體需求逐步向好。全球半導(dǎo)體下游需求中手機(jī)、PC、平板、汽車、服務(wù)器、智能穿戴等占據(jù)80%以上，下游電子產(chǎn)品的銷售會(huì)影響上游半導(dǎo)體的需求變化。2025Q2全球智能手機(jī)出貨量同比為1.03%，中國大陸智能手機(jī)5月出貨量同比為-21.80%,1-5月累計(jì)同比為-2.78%；2025Q2全球PC出貨量同比為6.54%，全球平板出貨量同比為13.37%；全球新能源汽車銷量6月份同比為25.21%，1-6月累計(jì)同比為25.00%，中國新能源汽車銷量6月份同比為26.69%，1-6月累計(jì)同比為40.30%。
北美云廠商資本開支持續(xù)上行；AI芯片國產(chǎn)化率有望持續(xù)加速。（1）7月大部分美股科技股披露了二季度財(cái)報(bào)，A股也部分披露了中期業(yè)績預(yù)告，具體來看：1）北美頭部云廠商Q2云業(yè)務(wù)維持高增速，資本開支持續(xù)上行。谷歌2025Q2云收入同比大漲32%，資本開支224.46億美元（yoy+70.23%），上調(diào)全年資本開支100億美元至850億美元；微軟2025Q2智能云業(yè)務(wù)增長26%，資本開支170.79億美元（yoy+23.11%），預(yù)計(jì)Q3資本開支將超過300億美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；Meta二季度AI驅(qū)動(dòng)核心廣告業(yè)務(wù)增長21.5%，資本開支165.38億元（yoy+37.16%），同時(shí)上調(diào)全年資本開支下限20億美元至660億美元；亞馬遜2025Q2云計(jì)算業(yè)務(wù)同比增長17.5%，資本開支313.68億元（yoy+91.35%），并計(jì)劃2025全年投入超1000億美元資本性支出，大部分用于AI與云業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2）部分A股端側(cè)AI企業(yè)中期業(yè)績亮眼。樂鑫科技預(yù)計(jì)上半年?duì)I收同比增加33%-36%，歸母凈利潤同比增加65%-78%；瑞芯微預(yù)計(jì)上半年?duì)I收同比增長約64%，凈利潤同比增長185%-195%。（2）近期，國產(chǎn)GPU新秀摩爾線程、沐曦科技IPO均獲受理；礪算科技正式發(fā)布首款GPU芯片“7G100”系列和首款顯卡產(chǎn)品Lisuan eXtreme系列，基于自研TrueGPU天圖架構(gòu)。AI芯片國產(chǎn)化率有望持續(xù)加速。
投資建議：行業(yè)需求在緩慢復(fù)蘇，價(jià)格有所回暖；海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，可逢低緩慢布局。建議關(guān)注：（1）受益海內(nèi)外需求強(qiáng)勁AIOT領(lǐng)域的樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技。（2）AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊，算力芯片關(guān)注寒武紀(jì)、海光信息、龍芯中科、瀾起科技，光器件關(guān)注源杰科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代預(yù)期的半導(dǎo)體設(shè)備、零組件、材料產(chǎn)業(yè)，關(guān)注北方華創(chuàng)、
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