>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：市場(chǎng)在等待-250807
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2025/8/7 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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8月7日，股市習(xí)慣性地早盤(pán)“仰臥”、午后“起坐”，上證指數(shù)走出十字星行情；債市延續(xù)修復(fù)行情，中間期限繼續(xù)成為領(lǐng)漲品種；商品市場(chǎng)繼續(xù)降溫，大漲品種僅剩碳酸鋰。
股市，領(lǐng)漲板塊繼續(xù)輪動(dòng)，半導(dǎo)體與稀土成為重點(diǎn)概念，重要指數(shù)由過(guò)去幾日的全線上漲進(jìn)入漲跌互現(xiàn)狀態(tài)。大盤(pán)板塊相對(duì)堅(jiān)挺，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利上漲0.16%、0.03%、0.17%；中小微盤(pán)行情不再?gòu)?qiáng)勢(shì)，中證1000、中證2000僅上漲0.01%、0.07%，萬(wàn)得微盤(pán)股指下跌0.17%；科技概念存在分化，不過(guò)整體表現(xiàn)同樣不強(qiáng)，科創(chuàng)50下跌0.15%，恒生科技上漲0.26%。債市，10年、30年國(guó)債收益率分別下行0.95bp、0.65bp至1.69%、1.91%；10年、30年國(guó)債期貨分別上漲0.05%、0.03%。
國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)延續(xù)回溫勢(shì)頭，碳酸鋰領(lǐng)漲，但板塊輪動(dòng)加速。行情不再是普漲格局，而是由具備特定供給側(cè)擾動(dòng)預(yù)期的品種領(lǐng)漲。碳酸鋰受供給收縮預(yù)期強(qiáng)化影響，大幅上漲5.4%。焦煤、焦炭?jī)r(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，分別上漲2.3%和1.7%，但漲幅較前兩日明顯收窄，顯示上行動(dòng)能有所減弱。前期領(lǐng)漲的多晶硅價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，下跌2.8%。其余品種漲跌互現(xiàn)，波動(dòng)幅度普遍在1%以?xún)?nèi)。
今日行情的差異化表現(xiàn)，主要源于各品種獨(dú)立的供給側(cè)邏輯。碳酸鋰方面，江西鋰礦采礦證到期事件持續(xù)發(fā)酵，成為價(jià)格上漲的核心催化劑。據(jù)SMM披露，江西一頭部礦山采礦許可證即將于8月9日到期，若續(xù)證受阻，預(yù)計(jì)將影響約占全國(guó)5%的碳酸鋰當(dāng)量供應(yīng)。期貨市場(chǎng)正積極交易這一潛在的供給短缺風(fēng)險(xiǎn)。焦煤方面，主要受到供給收縮預(yù)期的持續(xù)支撐。除昨日開(kāi)始的“276個(gè)工作日”政策傳聞外，今日上午《伊金霍洛旗應(yīng)急管理局關(guān)于爾林兔煤礦停產(chǎn)整頓的公告》的落地，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的看漲情緒，然而午后價(jià)格的沖高回落，也反映出高位多空博弈的激烈。此外，多晶硅前期強(qiáng)勢(shì)有所減弱，缺乏新的消息預(yù)期來(lái)提供增量上漲動(dòng)力。
基差延續(xù)修復(fù)，期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)。從期現(xiàn)價(jià)差角度來(lái)看，焦炭、純堿、焦煤、碳酸鋰等品種的期貨升水（期貨高于現(xiàn)貨）幅度今日繼續(xù)擴(kuò)大，已經(jīng)達(dá)到14.6%、8.0%、6.9%、6.3%。而玻璃、工業(yè)硅等品種則仍維持較大幅度的期貨貼水，分別低12.3%、4.7%。從期限結(jié)構(gòu)（遠(yuǎn)近月價(jià)差）來(lái)看，與前兩日“遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月”的普遍格局不同，今日多數(shù)品種的遠(yuǎn)月表現(xiàn)已轉(zhuǎn)為弱于近月，焦煤和多晶硅的遠(yuǎn)月合約（2601和2511）已分別高于近月1.24%和0.48%，或反映市場(chǎng)對(duì)基本面的長(zhǎng)期樂(lè)觀預(yù)期已開(kāi)始收斂。
不同于18-25日在強(qiáng)政策預(yù)期推動(dòng)下，“反內(nèi)卷”的普漲行情，本周以來(lái)的修復(fù)行情具有明顯的結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)特征。當(dāng)前市場(chǎng)的上漲，更多由具備強(qiáng)供給收縮預(yù)期的個(gè)別品種帶動(dòng)，比如前兩日的焦煤和多晶硅，亦如今日的碳酸鋰，且價(jià)格已提前反映了部分尚未證實(shí)的預(yù)期。隨著龍頭品種（焦煤、多晶硅）漲幅收窄甚至反轉(zhuǎn)，及期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)，“反內(nèi)卷”行情或?qū)⑥D(zhuǎn)入震蕩期。
跨月投放回籠期結(jié)束，資金利率維持低位穩(wěn)定。今日最后一筆7月跨月投放到期，央行逆回購(gòu)續(xù)作1607億元，凈回籠1225億元。非銀隔夜資金利率開(kāi)于1.43-1.45%，日內(nèi)逐級(jí)下行，尾盤(pán)質(zhì)押利率債成本可至1.30%，7天資金利率則穩(wěn)定在1.45-1.48%區(qū)間。全天加權(quán)，R001持穩(wěn)于1.35%，R007小幅上行1bp至1.48%，均處于舒適區(qū)間。然而，短端行情并未因此而啟動(dòng)，1年國(guó)債收益率收于1.36%（下行0.4bp），1年存單發(fā)行利率依舊定在1.62-1.63%。
現(xiàn)券方面，長(zhǎng)端表現(xiàn)與短端相似，利率雖有下行，但幅度并不顯著。10年、30年國(guó)債收益率全天基本跟隨權(quán)益資產(chǎn)變化，早盤(pán)股指下跌利率下行，午后股指反彈利率隨之拐頭向上。中端5年繼續(xù)成為領(lǐng)跑品種，收益率曲線被進(jìn)一步拉直，背后反映的可能是當(dāng)前市場(chǎng)信心有所修復(fù)，但做多情緒未至鼎盛。下午5點(diǎn)，央行公告3個(gè)月買(mǎi)斷式回購(gòu)將續(xù)作7000億元，該品種凈投放3000億元，再度釋放顯性呵護(hù)信號(hào)；本月仍有5000億元6個(gè)月買(mǎi)斷式回購(gòu)即將到期，參考過(guò)往兩月央行操作習(xí)慣，央行大概率還會(huì)進(jìn)行一輪續(xù)作。不過(guò)，從尾盤(pán)定價(jià)來(lái)看，長(zhǎng)債收益率普遍呈現(xiàn)橫盤(pán)狀態(tài)，利好增量信息或在次日開(kāi)盤(pán)體現(xiàn)。
8月8日或是債市充滿期待的一天。一方面，首批附帶利息增值稅的地方債即將迎來(lái)發(fā)行，分別為10年、30年河北債及1年、2年、5年、7年、10年湖北債，其票面定價(jià)情況或成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。參考7-8月湖北債、河北債的歷史發(fā)行情況，其票面利率普遍定于國(guó)債滾動(dòng)5日均值+5bp位置，因此，（國(guó)債滾動(dòng)5日均值+5bp）×1.06或成為一個(gè)重要基準(zhǔn)，倘若最終票面利率低于參考值，或反映市場(chǎng)對(duì)于新券接受度較高，利率容易出現(xiàn)下行行情。此外，7日晚間中債也發(fā)文表示已對(duì)曲線估值調(diào)整做好準(zhǔn)備，曲線關(guān)鍵期限估值參考新券收益率，因此在各品種各期限新券發(fā)行完畢以前，中債收益率曲線可能會(huì)迎來(lái)短期“畸形”。
另一方面，美方近期的一系列操作也為國(guó)際形勢(shì)、中美關(guān)系平添了額外的不確定性。首先，中美關(guān)稅休戰(zhàn)期是否順利延期90天依舊懸而未決，隨著8月12日將近，特朗普政府有可能突然做出決定或發(fā)表相關(guān)言論。其次，據(jù)彭博新聞，
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