>> 華泰證券-固收深度研究-中資境外債新階段：供需擴容與生態(tài)升級-250809
| 上傳日期： |
2025/8/9 |
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| 2741KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,?；埯?/a>,文晨昕 |
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核心觀點
中資企業(yè)赴境外發(fā)債是充分利用國際低成本資金、構(gòu)建多元化融資渠道的重要方式，目前中資境外債存續(xù)已突破7000億美元，以中資美元債、點心債為主，投資者結(jié)構(gòu)豐富。而中國香港是連接內(nèi)地和國際的重要樞紐，中資境外債中近60%左右選擇在中國香港發(fā)行。1982年至今，我國境外債發(fā)行經(jīng)歷了起步-擴張-收縮-修復的過程，監(jiān)管政策和融資成本是核心因素。近兩年外債監(jiān)管趨嚴+融資環(huán)境好轉(zhuǎn)+跨境投資渠道將拓寬，中資境外發(fā)債從高速增長向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。未來隨著南向通等進一步擴容，綠債等品種日益豐富，及互聯(lián)互通機制、投資者保護進一步完善，中資境外債市場發(fā)展空間廣闊。
中資境外債的起落浮沉
中資境外債發(fā)行經(jīng)歷了起步-擴張-收縮-修復的過程，監(jiān)管政策和融資成本是核心因素。2015年9月備案登記制之后，外債發(fā)行門檻下降+海外相對低利率+境內(nèi)地產(chǎn)融資收緊，2015-2021年中資境外債加速擴張。2021-2022年部分地產(chǎn)美元債違約+美聯(lián)儲加息，中資境外債供給收縮。2024年海外降息+國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)+城投境外債增加，中資境外債發(fā)行邊際回升。中資境外債以美元債、金融債居多，近年城投債發(fā)行占比上升，發(fā)行期限趨短。外債監(jiān)管趨嚴+融資環(huán)境好轉(zhuǎn)+跨境投資渠道將拓寬，有利于中資境外債有序擴容。
中資境外債與境內(nèi)債市場機制比較
中資境外債發(fā)行審批和信息披露較境內(nèi)信用債更寬松。托管結(jié)算上，中資境外債實行多級托管、名義持有人制度，境內(nèi)信用債市場則是以一級托管為主的中央登記托管體制。交易機制上，中資境外債以場外交易為主，由做市商提供流動性，境內(nèi)信用債包括場內(nèi)交易（交易所為主）、場外交易（銀行間為主）。中資境外債投資者類型豐富，境內(nèi)信用債以廣義基金為主。增信機制上，中資境外債常見增信有跨境擔保、維好協(xié)議、SBLC。境內(nèi)信用債以保證擔保、抵質(zhì)押擔保為主流增信。中資境外債和境內(nèi)信用債違約風險均呈下降趨勢，但近年來境外違約處置效率不及境內(nèi)。
存續(xù)債對比：境外票息收益較高，銀行、城投發(fā)行人偏多
截至7月30日，存續(xù)中資境外信用債總規(guī)模為7283億美元，中國香港市場中資信用債總規(guī)模4170億美元。從票面利率看，境外票面利率整體高于境內(nèi)，尤其是非銀類信用債；從主體評級看，境內(nèi)以高評級為主，境外相對多元、無評級較多；從剩余期限看，境內(nèi)外均以3年內(nèi)為主，境內(nèi)長久期較多；從發(fā)行期限看，非銀類主體在境內(nèi)外均有向中長期限發(fā)行的趨勢，銀行類主體在境外發(fā)行期限偏短，在境內(nèi)則短期與長期均有。從行業(yè)來看，銀行、城投兩大行業(yè)均占據(jù)重要地位。定價差異方面，中國香港市場中資信用債具有較高票息收益，各評級期限多數(shù)高于境內(nèi)債50BP以上。
中資境外債市場發(fā)展前景廣闊，制度支持仍有待完善
點心債、中資美元債等是中國深化金融開放、參與全球金融治理的重要戰(zhàn)略工具、為人民幣國際化提供產(chǎn)品載體。未來隨著供給端發(fā)行人更加豐富，需求端內(nèi)外資多元參與，中國香港中資信用債市場發(fā)展空間廣大，將進一步助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)多元融資、增強中國企業(yè)世界認可度，也有利于推動人民幣國際化。綠債、ESG債等是重要擴容品種方向。制度方面也期待更多支持，如基礎設施聯(lián)通進一步完善，CMU轉(zhuǎn)型為ICSD、CIPS逐步優(yōu)化，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)和投資人保護，發(fā)行人溝通機制搭建，做市機制進一步完善，金融中介服務能力提升，發(fā)展信用衍生品市場等。
風險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、相關(guān)政策規(guī)定變化
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