>> 交銀國際-華虹半導(dǎo)體(1347.HK)毛利率反彈，電源管理器件需求亮眼，上調(diào)盈利預(yù)測-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 377KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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2Q25毛利率超指引上限，單價提升或在3Q25之后反映：2Q25收入5.66億美元，略超指引中位數(shù)/我們預(yù)期，毛利率10.8%超預(yù)期/指引上限。管理層提到毛利率向好主因1）產(chǎn)能利用率提高；2）控費效果初顯；3）單價企穩(wěn)回升所致。管理層指出已在2Q25做價格調(diào)整，總體漲價在個位數(shù)左右，且會在3Q/4Q25集中體現(xiàn)，除功率器件仍有部分價格壓力外，之前其余平臺價格壓力均減輕。指引3Q25收入介于6.2億-6.4億美元，毛利率10-12%，均高于我們預(yù)期。
電源管理器件供不應(yīng)求，九廠擴產(chǎn)或快于我們之前預(yù)期：管理層提到下游總體韌性強，關(guān)稅影響可控。受AI服務(wù)需求激增影響，PMIC產(chǎn)品再次增長強勁，同比增59.5%，模擬/PMIC平臺營收占比為28.5%，同比擴7.4ppts。管理層提到相關(guān)的BCD平臺需求或為之前產(chǎn)能供應(yīng)的兩倍。雖有部分其他平臺產(chǎn)能或可靈活轉(zhuǎn)換，但或需要到2025年底或2026年初才能實現(xiàn)工序平衡?？傮w產(chǎn)能方面，管理層提到九廠裝機2025年底或完成80-90%，2026年中全部完成。我們推算九廠在1H25已經(jīng)完成2.5萬片每月產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)測公司產(chǎn)能爬坡速度或快于我們之前預(yù)測（2025年完成4萬片每月爬坡），這或許是一方面如管理層在1Q25業(yè)績會提及的增效需要，另一方面更重要的或是滿足熱門PMIC產(chǎn)品快速上升的需求。我們上調(diào)公司2025年底9廠產(chǎn)能預(yù)期至每月5萬片12寸產(chǎn)能，并保持之后2.5萬片每六個月的產(chǎn)能爬坡速率，在3Q26完成所有8.3萬片規(guī)劃產(chǎn)能爬坡并貢獻收入。同時我們認為PMIC產(chǎn)品多為12英寸，或幫助公司進一步穩(wěn)定ASP。
上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)目標價：考慮到公司大多數(shù)平臺產(chǎn)品價格的積極變化，我們看到公司毛利率在2Q25反轉(zhuǎn)了之前下跌的趨勢。我們預(yù)測3Q25公司毛利率繼續(xù)反彈到11.5%并在4Q25保持基本穩(wěn)定。鑒于單價上漲，產(chǎn)品組合變化和PMIC的高需求等因素，我們上調(diào)2025/26年收入預(yù)測到24.1/28.7億美元（前值22.9/27.7億美元）。上調(diào)2025年毛利率預(yù)測到10.8%（前值9.2%）。我們以1.7倍（前值1.3倍）2026年市凈率估值，上調(diào)公司目標價到49港元。
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