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投資邏輯：
　　行業(yè)趨勢(shì)：存量房時(shí)代經(jīng)紀(jì)與租賃業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。在地產(chǎn)政策支持下，當(dāng)前已迎來歷史最寬松購(gòu)房條件的時(shí)期，預(yù)計(jì)當(dāng)前地產(chǎn)一二手房整體成交量逐步企穩(wěn)。二手房方面，受益于（1）新房供應(yīng)量持續(xù)下降；（2）規(guī)避交付風(fēng)險(xiǎn)；（3）二手房產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更符合剛需等情況，二手房成交占比從2021年30%提升至2024年46%，商品房成交已進(jìn)入存量房時(shí)代。租賃方面受益于（1）流動(dòng)人口及畢業(yè)生流向高能級(jí)城市；（2）國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)化率提升空間大（國(guó)內(nèi)目前約4.5%，美國(guó)日本為50%以上），租賃市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　公司自身優(yōu)勢(shì)：深耕城市復(fù)蘇強(qiáng)勢(shì)且市占率持續(xù)提升。目前公司在北京、杭州、上海3城經(jīng)紀(jì)人數(shù)量超過2萬人，占比超過70%。公司深耕區(qū)域?yàn)楸据喰枨笮迯?fù)較強(qiáng)的城市，體現(xiàn)在（1）二手房：統(tǒng)計(jì)24年10月至25年6月成交數(shù)據(jù)，北京同比上漲36.0%，上海上漲39.7%，杭州上漲27.6%，高于全國(guó)70城累計(jì)同比上漲26.4%；（2）租賃：2022年以來北京、上海租金表現(xiàn)好于平均水平；（3）新房：截至2025年6月，北京新房住宅成交累計(jì)同比上漲0.6%，上海累計(jì)同比上漲4.9%，均好于全國(guó)水平。此外公司自身在核心城市持續(xù)專注于提升滲透率，通過（1）市場(chǎng)定位精準(zhǔn)（更注重剛需人群）；（2）關(guān)注社區(qū)粘性，租賃業(yè)務(wù)提前綁定二手房客源；（3）效率提升（2024年單店成交額達(dá)1.09億/間，好于同行業(yè)其他公司）等方法有效提升公司在核心城市的市占率。
　　短期交易機(jī)會(huì)：地產(chǎn)政策的看漲期權(quán)。當(dāng)?shù)禺a(chǎn)出臺(tái)寬松政策時(shí)，公司能夠顯著跑贏行業(yè)。公司通常漲幅較高的時(shí)間段集中在政策后5-10個(gè)交易日，漲幅最高點(diǎn)區(qū)間在17.5%-28.2%
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　公司受益于存量房交易持續(xù)活躍、在管房源穩(wěn)步擴(kuò)張、新房逐步回暖等，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.5億元/2.1億元/2.6億元，同比+105.0%/+36.7%/+27.4%?？紤]到近年來一次性影響利潤(rùn)因素較多，我們以2026年盈利預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，給予公司2026年40.0x的PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為3.49元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期；市占率提升不及預(yù)期。大股東股份質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)