>> 國泰君安期貨-鎳：礦端支撐邏輯削弱，冶煉端邏輯限制彈性，不銹鋼，多空博弈加劇，鋼價震蕩運(yùn)行-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張?jiān)儆?/a> |
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滬鎳基本面：預(yù)計(jì)鎳價窄幅震蕩運(yùn)行，關(guān)注區(qū)間操作和雙賣期權(quán)策略。礦端支撐邏輯削弱，冶煉端邏輯限制彈性。全球精煉鎳顯性庫存趨勢回歸溫和增加，對鎳價上方形成拖累，長遠(yuǎn)端的低成本供應(yīng)增量預(yù)期可能會動搖成本曲線格局，不過，下半年成本曲線仍暫時參照火法一體化路徑，因此短線鎳價或呈現(xiàn)出深跌有難度，但上方存在壓制的格局。從相對估值來看，短線鎳鐵環(huán)節(jié)庫存高位有所松動，帶動價格底部輕微上修，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性的角度稍微提振鎳價上方空間，但是幅度有限。整體而言，基本面矛盾不夠凸顯，彈性有限，盤面邊際跟隨板塊的宏觀情緒變化。多頭主要關(guān)注點(diǎn)在于礦端，配額增加向礦端價格傳導(dǎo)，但整體跌幅相對溫和，火法現(xiàn)金成本下移2%左右。但是參照往年，通常年中配額審批加速后，溢價在三季度見頂回調(diào)，鎳礦矛盾的炒作意愿邊際降低。不過，消息面仍有故事可言，印尼政府可能將RKAB審批周期從三年改為一年，并敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算。此消息或進(jìn)一步表明了印尼希望更加靈活控制配額并影響鎳價的態(tài)度，增加了低位做空的風(fēng)險。其次，建議關(guān)注APNI建議印尼政府重新評估鎳礦HPM公式的后續(xù)情況，納入礦石中的鐵和鈷的經(jīng)濟(jì)價值，從而可能對冶煉成本形成一定的抬升，不過，此方案市場先前就有報(bào)道，具體能否落地仍需跟蹤印尼政府的態(tài)度。
不銹鋼基本面：多空博弈加劇，鋼價震蕩運(yùn)行。政治局會議更強(qiáng)調(diào)落實(shí)好前期下達(dá)的托底舉措，適度糾偏市場反內(nèi)卷過度聚焦價格，宏觀預(yù)期炒作情緒淡化。多頭方主要關(guān)注庫存高位溫和下行，社會庫存連續(xù)四周小幅下滑，7月廠庫壓力有所下滑，疊加供應(yīng)端存在一些結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)，包括山東某鋼廠受產(chǎn)能限制開啟檢修，將減少熱軋板卷供應(yīng)，以及廣西部分廠受減排改造影響出現(xiàn)階段性減產(chǎn)等。庫存壓力稍有緩和，且不銹鋼在長線角度偏低估值，而供應(yīng)端政策趨嚴(yán)后仍有不確定性，疊加后續(xù)旺季預(yù)期為多頭主要邏輯。而空頭主要從實(shí)際供需角度出發(fā)，首先，現(xiàn)實(shí)交倉利潤尚可，供應(yīng)彈性或形成上方空間。鎳鐵環(huán)節(jié)邊際去庫，疊加不銹鋼排產(chǎn)小幅回升，鎳鐵價格上修至938元/鎳，折合鋼廠交倉利潤約為2%。不銹鋼8月排產(chǎn)325萬噸，邊際回升，同/環(huán)比+0%/+4%，但是同比增量有限，累計(jì)同比小幅回落至2.2%，印尼8月排產(chǎn)42萬噸，同/環(huán)比-1%/+11%，累計(jì)同比-1%。同時，庫存端壓力邊際稍有緩解，但整體仍在歷史偏高位，原料端鎳鐵庫存月環(huán)比去化10%，但同比+56%，仍然偏高，現(xiàn)實(shí)對鋼價仍有拖累。整體而言，多頭在意宏觀預(yù)期和政策變數(shù)，以及弱勢基本面的邊際相對改善，而空頭關(guān)注弱現(xiàn)實(shí)以及盤面的短線估值，預(yù)計(jì)鋼價或震蕩運(yùn)行。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存減少536噸至38578噸。其中，倉單庫存減少573噸至21374噸；現(xiàn)貨庫存增加437噸至12014噸，保稅區(qū)庫存減少400噸至5190噸。LME鎳庫存增加5160噸至209082噸。
2）有色網(wǎng)7月底鎳鐵庫存33415噸，月環(huán)比-10%，同比+56%，庫存壓力偏高，邊際稍有緩和。
3）2025年8月7日，不銹鋼社會總庫存1106304噸，周環(huán)比減0.44%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量622713噸，周環(huán)比減0.69%。熱軋不銹鋼庫存總量483591噸，周環(huán)比減0.11%。。
4）中國14港港口鎳礦庫存增加38.98萬濕噸至1033.34萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦1009.2萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦540萬濕噸，中高品位鎳礦493.34萬濕噸。。
市場消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長福特針對美國關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹隹阪嚒?br> 2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項(xiàng)目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項(xiàng)目正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。CNI項(xiàng)目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，在印度尼西亞莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)（簡稱IMIP）發(fā)現(xiàn)了環(huán)境違規(guī)行為。該部表示，其中包括涉嫌廢水管理不善、空氣污染以及使用無許可證的尾礦區(qū)等問題。負(fù)責(zé)環(huán)境執(zhí)法的副部長里扎爾·伊拉萬（Rizal Irawan）在一份聲明中表示，可能對IMIP（這個擁有眾多冶煉廠的大型工業(yè)園區(qū)）內(nèi)被證實(shí)違法的公司處以罰款，但他未透露具體細(xì)節(jié)。他還補(bǔ)充說，將對整個工業(yè)園區(qū)進(jìn)行審計(jì)。
4）印尼礦業(yè)部長巴利勒·拉哈達(dá)利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計(jì)劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應(yīng)。
5）印尼鎳礦開采商協(xié)會(APNI)透露，政府批準(zhǔn)的2025年工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標(biāo)。
6）據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個EF鎳鐵冶煉項(xiàng)目（11條EF產(chǎn)線）和1個冰鎳項(xiàng)目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項(xiàng)目還在生產(chǎn)中。此前各鎳鐵項(xiàng)目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預(yù)計(jì)影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
7）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫
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