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事件：7月CPI同比+0%，預(yù)期-0.1%，前值+0.1%；PPI同比-3.6%，預(yù)期-3.4%，前值-3.6%。
　　核心CPI環(huán)比連續(xù)四個(gè)月超季節(jié)性
　　7月CPI同比較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至0%；環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。
　　1、鮮果、肉類價(jià)格回升，食品CPI環(huán)比降幅收窄
　　7月CPI食品項(xiàng)環(huán)比降幅收窄，環(huán)比較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%。蔬菜方面，供給收縮，鮮菜CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，往后看，隨著供給收縮，蔬菜價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)回升。豬肉方面，生豬供給收縮，豬肉價(jià)格有所回升，往后看，預(yù)計(jì)供給收縮或?qū)?dòng)豬肉價(jià)格延續(xù)回升。
　　2、實(shí)物消費(fèi)價(jià)格表現(xiàn)好于服務(wù)
　　7月CPI非食品環(huán)比較前值上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。7月核心CPI環(huán)比較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，自2025年4月以來連續(xù)四個(gè)月處于季節(jié)性水平之上，但僅高于季節(jié)性0.03個(gè)百分點(diǎn)，從具體分項(xiàng)來看，已公布的實(shí)物項(xiàng)中衣著、交通工具、通信工具、家用器具超季節(jié)性，其中家用器具超季節(jié)性較多。
　　服務(wù)CPI弱于季節(jié)性。7月服務(wù)CPI環(huán)比弱于季節(jié)性0.08個(gè)百分點(diǎn)，但8個(gè)分項(xiàng)中有通信服務(wù)、郵遞服務(wù)、旅游、醫(yī)療服務(wù)4個(gè)分項(xiàng)超季節(jié)性，我們推斷未公布的分項(xiàng)如餐飲服務(wù)弱于季節(jié)性。
　　PPI同比持平，但結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)發(fā)生變化
　　7月PPI同比持平于前值，為-3.6%；環(huán)比較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%。從PPI分項(xiàng)貢獻(xiàn)來看，PPI同比雖持平于前值，但結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)發(fā)生變化：其中輸入性因素(石油化工、有色、鐵礦石等)、地產(chǎn)鏈、中高端制造對(duì)PPI同比拖累有所降低，分別拖累PPI同比1.2、0.9、0.5個(gè)百分點(diǎn)；而煤炭、一般消費(fèi)品制造對(duì)PPI同比拖累增加，分別拖累PPI同比0.5、0.4個(gè)百分點(diǎn)。或表明反內(nèi)卷預(yù)期尚未在煤炭現(xiàn)貨價(jià)格中體現(xiàn)，且下游居民日常消費(fèi)端價(jià)格繼續(xù)回落。
　　后續(xù)通脹預(yù)測：8月CPI同比回落，PPI同比回升
　　CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)8月CPI環(huán)比在0.1%左右，同比或在-0.3%左右，主因基數(shù)效應(yīng)，三季度CPI同比或?yàn)槿甑忘c(diǎn)；再往后，服務(wù)與實(shí)物消費(fèi)或?qū)⑵骄徯迯?fù)，CPI同比或震蕩上行，2025年全年平均同比或在0%左右。PPI方面，結(jié)合CRB現(xiàn)貨指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)8月PPI同比、環(huán)比均有回升，往后看，受基數(shù)與反內(nèi)卷預(yù)期帶來的價(jià)格提升效果滯后影響，三季度PPI同比或回升，而回升幅度或?qū)⑷Q于國際大宗商品走向與國內(nèi)政策力度，初步預(yù)計(jì)2025年全年平均同比或在-2%--3%區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。