>> 華泰證券-永利澳門(1128.HK)VIP疲弱，競爭加劇，永利加碼投入能否破局？-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
大小： |
2314KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何翩翩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
永利澳門母公司永利度假（WYNNUS）于美東8/7發(fā)布25Q2財報，其澳門板塊表現(xiàn)疲弱，導致永利澳門8/8收跌7.4%。其中：1）GGR同環(huán)比持平，中場毛收入環(huán)比-3%，且除中場外恢復均弱于行業(yè)。2）VIP轉(zhuǎn)碼數(shù)環(huán)比-7%，盈率僅2.97%（24Q2為3.54%）。3）EBITDAMargin（EM）同環(huán)比回落，短期盈利或承壓。管理層對后市態(tài)度積極，稱6-7月GGR動能回升，并計劃25-26年投資約7.5億美元用于拓建主席俱樂部、翻新酒店客房及會展娛樂中心建設，以增強高端與非博彩競爭力?？紤]到我們認為永利中場與高端均乏力，反映其吸客戰(zhàn)略及非博彩布局存在瓶頸，下調(diào)至“增持”。
GGR、VIP和老虎機恢復不及行業(yè)，永利皇宮EM同環(huán)比下滑
永利澳門25Q2凈收入8.8億美元，同比持平，環(huán)比+2%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.5億美元，同比-10%，環(huán)比持平，其中貴賓廳贏率偏低造成約1300萬美元影響；EM為28.7%，對比19Q2/24Q2/25Q1的29.2/31.7/29.1%?？侴GR 9.0億美元，恢復至19Q2的66%，對比行業(yè)83%。VIP毛收入1.5億美元，恢復至19Q2的21%，對比行業(yè)47%，同比+6%，環(huán)比+25%；中場毛收入6.9美元，恢復至19Q2的120%，對比行業(yè)118%，同比持平，環(huán)比-3%；老虎機毛收入0.6億美元，恢復至19Q2的67%，對比行業(yè)94%，同比+12%，環(huán)比+7%。永利皇宮經(jīng)調(diào)整EBITDA 1.6億美元，EM為29.1%，同比下滑4.5pct，環(huán)比下滑1.1pct；永利澳門（物業(yè)）經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.0億美元，EM為28.1%，同比下滑0.4pct，環(huán)比抬升0.7pct。
非博彩競爭升級，但永利內(nèi)容明顯落后，加碼投入能否破局？
我們認為永利非博彩布局薄弱，現(xiàn)有發(fā)財樹、纜車、音樂噴泉等多年未改，池畔派對和亞洲酒吧評選不符中國消費主流，景德鎮(zhèn)瓷器數(shù)字展、斯洛克表演賽受眾有限。2025年行業(yè)競爭加劇，各博企加快內(nèi)容投入。銀河與金沙主打演唱會經(jīng)濟，引入張學友、鄭秀文、林憶蓮、權(quán)志龍等吸引中高端客群；美高梅推出保利博物館與張藝謀執(zhí)導的駐場演出《MGM 2049》；新濠重啟“水舞間”，增設親子水上樂園，并舉辦黎明、郭富城演唱會；澳博邀請梁靜茹獻唱并優(yōu)化餐飲配套。永利起步較晚，但本季度公司明確重回高端與非博彩主線，規(guī)劃25-26年投資7.5億美元拓建主席俱樂部、翻新酒店客房（預計26年完成），并推進永利皇宮北側(cè)會展及娛樂中心建設（預計28年啟用）。考慮建設周期及現(xiàn)有牌照2032年到期，成效釋放或需時間驗證。
政策+內(nèi)容共振，2H25澳門博彩板塊上行趨勢有望延續(xù)
我們重申2H25澳門博彩板塊或延續(xù)上行趨勢。珠澳“一簽多行”、香港“跨境支付通”疊加“金股幣”齊漲釋放財富效應，或增強旅客的出行與消費意愿。1H25珠海訪澳旅客同比+57%達248萬人次，簽證便利紅利顯現(xiàn)。8-9月陳奕迅、Twice等演出有望延續(xù)此前熱潮。我們認為演唱會雖主要在銀河與威尼斯人舉行，但利好或可外溢到整個路氹?yún)^(qū)域，水漲船高。Labubu等大型IP也于6-9月登陸澳門，廣吸各年齡層游客打卡互動。展望2H25，第十五屆全運會（粵港澳合辦）及格蘭披治大賽有望帶動更多吸客政策落地。
下調(diào)至“增持”，下調(diào)目標價至6.7港元，對應8.0x 26EEV/EBITDA
鑒于永利中場不強，高端乏力，我們下調(diào)永利25-27EGGR預測5.6/4.0/3.2%至284/291/306億港元，下調(diào)25-27E經(jīng)調(diào)整EBITDA預測6.9/5.7/5.0%至91/94/99億港元。永利非博彩布局偏弱，且VIP恢復亦落后于行業(yè)。我們切換至26年估值，并基于行業(yè)9.2x EV/EBITDA均值給予折價，下調(diào)目標價至6.7港元，對應8.0x 2026EEV/EBITDA，（原6.8港元，對應7.8x2025EEV/EBITDA），本次評級下調(diào)至“增持”。
風險提示：政策落地不及預期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
|
|
