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 3Q24公司實現(xiàn)博收8.8億美元，較19年同期恢復70.4%。其中貴賓/中場（含角子機）分別實現(xiàn)博收1.4/7.4億美元，恢復至3Q19的25.3%/106.7%，恢復程度環(huán)比上升5.5pct/下降5.3pct，同期博監(jiān)局口徑下，行業(yè)貴賓/中場（含角子機）分別恢復至42.1%/107.1%，恢復程度環(huán)比上升3.6pct/下降4.2pct，公司中場恢復速度慢于行業(yè)。
　　業(yè)績不及預期，3Q24經(jīng)調整物業(yè)EBITDAR利潤率環(huán)比下滑。營收端，3Q24公司實現(xiàn)經(jīng)營收益8.7億美元（低于彭博一致預期的8.9億美元），恢復至2019年同期的81.2%。其中博彩/非博彩凈收益分別為7.1/1.6億美元，環(huán)比分別下滑1.5%/2.5%，恢復至3Q19的78.9%/93.8%。利潤端，3Q24公司經(jīng)調整物業(yè)EBITDAR為2.6億美元，環(huán)比下滑6.2%，恢復至2019年的87.3%，利潤恢復速度快于營收恢復速度。公司經(jīng)調整物業(yè)EBITDAR利潤率環(huán)比下降1.5pct至30.2%，主要因夏季業(yè)務量上升導致的工資與其他邊際成本提升，但較3Q19的28.1%提升2.1%，主要因管理層持續(xù)在提效控費方便維持良好紀律，日均運營費用維持平穩(wěn)，僅環(huán)比提升2.0%至255萬美元。
　　市場份額保持平穩(wěn)，將以最大化EBITDA為目標，持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品與服務。盡管澳門市場競爭激烈，2Q24公司市場份額有所下滑，但于7月份已借助強勁的中場博收以及99%的酒店入住率反彈至預期水平。管理層表示未來將淡化對市占率波動的關注，將以最大化EBITDA為目標，持續(xù)優(yōu)化擴容餐飲設施（九鯤餐廳、目的地美食廳等），翻新Chairman’s Club以進一步提升服務質量，打造核心產(chǎn)品力優(yōu)勢以取得天然領先地位。
　　盈利預測與投資評級：我們下調公司2024-2026年凈收入預測287.4/310.4/326.6億港元；2024-2026年經(jīng)調整物業(yè)EBITDAR預測90.0/95.9/100.2億港元，當前股價對應7.9/7.4/7.1倍EV/經(jīng)調整物業(yè)EBITDAR。我們的目標價為8.2港元，維持“買入”評級。
　　風險提示：中國宏觀經(jīng)濟增長不及預期、澳門旅游業(yè)復蘇低于預期、海外博彩市場分流、澳門博彩監(jiān)管政策趨嚴。