>> 東吳證券(香港)-永利澳門(1128.HK)2023年三季報點評：業(yè)績低于市場預(yù)期-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
歐陽詩睿 |
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當?shù)貢r間11月9日，永利澳門母公司W(wǎng)ynn Resorts公布3Q23業(yè)績。
3Q23公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率超疫情前3.0pct。營收端，3Q23公司實現(xiàn)經(jīng)營收益8.2億美元（略低于彭博一致預(yù)期8.6億美元），恢復(fù)至2019年同期的76.4%。其中博彩凈收益為6.5億元，恢復(fù)至2019年同期的71.5%；非博彩凈收益為1.7億元。利潤端，3Q23公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDAR為2.6億美元，恢復(fù)至3Q19的84.7%，利潤恢復(fù)速度持續(xù)快于營收恢復(fù)速度，帶動公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA率由3Q19的28.1%環(huán)比提升3.0pct至31.1%。但同時，公司3Q23 EBITDA利潤率環(huán)比下滑0.9pct，主要原因系：1）公司3Q23整體贏率偏低；2）公司舉辦FIBA澳門大師賽、《光影如炬：再遇達芬奇》藝術(shù)特展等非博彩活動，運營費用有一定上升。
3Q23公司實現(xiàn)博彩毛收入8.1億美元，較19年同期恢復(fù)了64.9%（行業(yè)恢復(fù)69%，金沙/美高梅/銀河/新濠分別恢復(fù)80.2%/99.3%/61.0%/57.6%）。其中，貴賓/中場/角子機毛收入分別為1.4億美元/6.3億美元/3800萬美元，較19年同期分別恢復(fù)了25.2%/105.7%/40.7%，對比行業(yè)38%/95%/75%）。中場下注額較19年同期上升了19%，直接貴賓轉(zhuǎn)碼數(shù)較19年同期高出13%。
非博彩業(yè)務(wù)已恢復(fù)至疫情前的103.3%。3Q23，公司非博彩業(yè)務(wù)合計貢獻1.7億美元凈收入，恢復(fù)至4Q19的103.3%，其中客房/餐飲/零售分別恢復(fù)至2Q19的120.1%/89.3%/92.0%。公司客房業(yè)務(wù)恢復(fù)強勁主要系永利皇宮及半島物業(yè)入住率分別為97%/99%。且在暑期旺盛的客流和公司高端化進程的加持下，兩大物業(yè)日均房價仍有進一步的提升，3Q23永利皇宮/半島物業(yè)日均房價環(huán)比分別提升7.5%/21.6%。在各業(yè)務(wù)收入高增的同時，公司成本控制能力突出。3Q23公司日均運營費用為240萬美元，較3Q19的300萬美元仍有20%的成本節(jié)約。
盈利預(yù)測與投資評級：基于行業(yè)發(fā)展趨勢及公司最新恢復(fù)情況，我們調(diào)整公司2023-2025年凈收入預(yù)測至236.2/270.6/306.5億港元；調(diào)整2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測至69.5/83.0/106.9億港元，當前股價對應(yīng)11.0/9.2/7.2倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA。我們的目標價為8.9港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：中國宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期、澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、海外博彩市場分流、澳門博彩監(jiān)管政策趨嚴。
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