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投資要點(diǎn)
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月9日，永利澳門母公司W(wǎng)ynn Resorts公布2Q23業(yè)績(jī)。
　　2Q23公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率超疫情前2.8pct。營(yíng)收端，2Q23公司經(jīng)營(yíng)收益為7.7億美元，恢復(fù)至2019年同期的65.5%；其中博彩凈收益為6.1億美元，恢復(fù)至2019年同期的60.2%。利潤(rùn)端，2Q23公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDAR為2.5億美元，恢復(fù)至2Q19的71.8%，我們判斷利潤(rùn)增速快于營(yíng)收的主要原因系：在客流結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向高利潤(rùn)率的中場(chǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，公司加強(qiáng)精益管理，成本控制進(jìn)一步加強(qiáng)（2Q23公司日均運(yùn)營(yíng)開支較19年同期下降29%，環(huán)比1Q23下降2%），帶動(dòng)公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA率由2Q19的29.2%提升2.8pct至31.0%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA率將維持在30%以上的水平，其中永利皇宮利潤(rùn)率將維持穩(wěn)定，而半島物業(yè)隨著6月翻新工作的完成，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率仍有一定上行空間。
　　公司貴賓/中場(chǎng)博收分別恢復(fù)至19年同期的26.3%/85.3%。2Q23公司實(shí)現(xiàn)博彩毛收入7.5億美元，較19年同期恢復(fù)54.8%，慢于行業(yè)7.2pct，主要系受到高基數(shù)影響，公司貴賓業(yè)務(wù)恢復(fù)較慢（永利26.3% vs行業(yè)35.1%），而中場(chǎng)業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)度則與行業(yè)平均保持一致（永利85.3% vs行業(yè)86.0%）。展望3Q23，公司強(qiáng)調(diào)7月中場(chǎng)日均投注額超過(guò)4-6月，并已經(jīng)達(dá)到2019年同期120%的水平。同時(shí)，公司觀察到消費(fèi)者行為出現(xiàn)一定變化，旅客逗留的時(shí)長(zhǎng)縮短，但其前往澳門的頻率和人均下注額均有所提高，公司認(rèn)為該變化有利于充分利用客房以實(shí)現(xiàn)收益最大化。
　　非博彩業(yè)務(wù)已恢復(fù)至疫情前的97.6%。2Q23，公司非博彩業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)1.6億美元凈收入，恢復(fù)至2Q19的97.6%，其中客房/餐飲/零售分別恢復(fù)至2Q19的109.4%/81.6%/96.8%。1）客房方面，永利皇宮及半島物業(yè)入住率均已基本回到疫情前水平。公司高端化進(jìn)程下，永利皇宮的日均房?jī)r(jià)較2Q19有20%的提升，且我們預(yù)計(jì)隨著半島物業(yè)翻新工作完成，其對(duì)消費(fèi)者的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)，日均房?jī)r(jià)有望進(jìn)一步上升；2）零售方面，奢侈品零售額已超疫情前同期，表現(xiàn)較普通零售更為突出。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年凈收入預(yù)測(cè)232.1/284.4/310.4億港元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測(cè)50.3/76.4/88.2億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16.7/11.0/9.5倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA。我們給予公司2023H2 + 2024H115倍的EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.3港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、內(nèi)地簽注政策超預(yù)期收緊、海外博彩市場(chǎng)分流。