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23年Q1經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA恢復(fù)至19年同期的40.3%
　　永利澳門于23年Q1錄得凈收入6.0億美元(下同)，同比+101.1%/環(huán)比+215.4%；博彩收入為5.7億元(同比+110.0%/環(huán)比+246.3%)，恢復(fù)至19年同期的39.0%，略遜行業(yè)平均的45.5%，半島物業(yè)進(jìn)行翻新工程影響部分業(yè)務(wù)的營運(yùn)；非博彩收入有1.5億元(同比+87.2%/環(huán)比+119.0)，恢復(fù)至19年同期的86.3%，內(nèi)地全面恢復(fù)個(gè)人游帶動(dòng)永利旗下商場(chǎng)的高端零售銷售額。集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為1.6億元，恢復(fù)至19年同期的40.3%，主要由路凼的永利皇宮所推動(dòng)。Q1永利皇宮實(shí)現(xiàn)1.1億元經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA，恢復(fù)至19年同期的49.9%，EBITDA利潤率達(dá)到30.1%，基本上已完全修復(fù)。
　　管理層業(yè)績(jī)電話會(huì)要點(diǎn)
　　管理層在業(yè)績(jī)電話會(huì)上指出：1)直營貴賓廳及中場(chǎng)的業(yè)務(wù)在4月較1-3月有所加速；2)今年五一假期，中場(chǎng)投注額及直營貴賓廳轉(zhuǎn)碼數(shù)分別較19年同期增長(zhǎng)10%及超過一倍；3)零售銷售收入較19年同期增長(zhǎng)36%，而酒店入住率在95%左右。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.09港元，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　由于集團(tuán)主要聚焦高端業(yè)務(wù)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感度較高。股價(jià)自5月以來大幅調(diào)整，相信可能是投資者擔(dān)憂內(nèi)地4月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱影響博彩業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性，或近期美元利率上升影響集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況。然而，集團(tuán)有78%的債務(wù)為固定利息，故此利率上浮對(duì)實(shí)際利息開支影響不算太大。我們亦不能排除部分原因是股價(jià)在炒作“五一”黃金周后，短期內(nèi)缺乏催化劑，而出現(xiàn)獲利壓力。根據(jù)行業(yè)渠道調(diào)查的高頻數(shù)據(jù)顯示博彩收入恢復(fù)動(dòng)力仍能保持，預(yù)計(jì)5月澳門整體博彩收入將再創(chuàng)疫情后新高。
　　因應(yīng)Q1業(yè)績(jī)及4月以來的博彩收入，我們上調(diào)集團(tuán)23至25年凈收入4.8%/0.4%/0.6%至205.4/262.9/283.1億港元；上調(diào)23至25年經(jīng)調(diào)整EBITDA 21.1%/10.9%/14.4%至48.4/74.4/83.1億港元。我們按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預(yù)計(jì)已恢復(fù)正常的營運(yùn)環(huán)境)作估值，給予13.0倍估值倍數(shù)，并以11.9%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，把目標(biāo)價(jià)從9.98港元上調(diào)至10.09港元，相當(dāng)于23及24年18.8及12.1倍EV/EBITDA，由于潛在升幅50.8%，因此把評(píng)級(jí)從“增持”上調(diào)至“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)簽證政策再收緊；(二)經(jīng)濟(jì)下行打擊博彩需求；(三)內(nèi)地收緊跨境資金管制