>> 華泰證券-永利澳門(1128.HK)24Q1中場恢復(fù)速率超行業(yè)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已見成效-240508
| 上傳日期： |
2024/5/8 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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永利澳門：重申買入，上調(diào)目標(biāo)價至10.5港元，給予25年9.0x EV/EBITDA
永利澳門母公司永利度假(WYNNUS)發(fā)布24Q1財報。其中，澳門地區(qū)（永利澳門）凈收入999百萬美元，環(huán)比+10%。經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為340百萬美元，環(huán)比+14%，恢復(fù)至19年同期的88%。EBITDAMargin為34.0%，對比23Q4/19Q1分別為32.6%/30.9%。我們預(yù)測公司24/25年博彩毛收入為322/338億港元，恢復(fù)至2019年的77%/81%。VIP業(yè)務(wù)恢復(fù)至19年的28%/30%，中場恢復(fù)至133%/140%，老虎機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)至67%/71%。我們預(yù)測24/25/26年公司經(jīng)調(diào)整EBITDA為96/101/103億港元，EBITDAmargin均為31.0%，對比19年為26.5%。永利度假股價盤后一度上漲3%，隨后盤后收窄至2%，或為公司電話會中提到五一天氣原因?qū)е驴土鲗Ρ?9年減少所致。我們認(rèn)為目前永利業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已見成效，為行業(yè)內(nèi)優(yōu)先選擇之一。
24Q1中場恢復(fù)速率超過行業(yè)水平，永利皇宮營收貢獻(xiàn)環(huán)比提升
24Q1永利澳門博彩毛收入1004百萬美元，恢復(fù)至19Q1的69%（對比行業(yè)75%）。VIP毛收入183百萬美元，恢復(fù)至19年同期23%（對比行業(yè)39%），同比+97%，環(huán)比+18%；中場毛收入764百萬美元，恢復(fù)至19年同期132%（對比行業(yè)113%），同比+78%，環(huán)比+9%；老虎機(jī)毛收入57百萬美元，恢復(fù)至19年同期64%（對比行業(yè)86%），同比+37%，環(huán)比+18%。按物業(yè)來看，24Q1永利皇宮營收為587百萬美元，占總凈收入的59%（對比23Q4收入貢獻(xiàn)58%），EBITDA為202百萬美元，EBITDAMargin為34.5%（對比23Q4為32.6%）；永利澳門（物業(yè)）營收為412百萬美元，占總凈收入41%，EBITDA為137百萬美元，EBITDAMargin為33.3%。
從低利潤率業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，未來市占率和EBITDA margin或更勝從前
永利VIP業(yè)務(wù)收入在疫情前比例較高，也較依賴博彩中介，但現(xiàn)在高端客戶已逐漸轉(zhuǎn)化為直營VIP、高端中場和普通中場。我們認(rèn)為，永利客房和商場等對比其他博企相對豪華，能夠吸引優(yōu)質(zhì)客流。其次，永利物業(yè)規(guī)模較小，可把資源集中在較有貢獻(xiàn)的客戶，因此相對于同樣在疫情前VIP業(yè)務(wù)占比較高的銀河，永利更易實現(xiàn)業(yè)務(wù)從低利潤率向高利潤率轉(zhuǎn)型。
受出國游潮和壞天氣沖擊，澳門五一客流低于預(yù)期，但GGR卻可圈可點
五一假期澳門入境旅客達(dá)60.4萬人次，日均12.1萬人次，超過去年同期的9.8萬人次，但不及澳門官方預(yù)期的13萬人次，23/24年五一假期日均人次分別恢復(fù)至19年的62%/76%。中國旅客受新馬泰免簽、日元貶值等驅(qū)動，出國旅游意愿大漲，其中赴日機(jī)票預(yù)定量達(dá)19年同期的160%，泰國也在近40度高溫下迎來了23萬中國旅客，同比+75%。不過，五一期間博彩收入恢復(fù)卻意外地高于客流恢復(fù)，意味著日韓泰等國家或只分流了以旅游為主的游客，但以博彩為主的游客粘性依舊。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，海外博彩市場競爭加劇，估值測算偏差。
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