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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　25年半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司傳統(tǒng)繼電器產(chǎn)品份額穩(wěn)固且新門類產(chǎn)品扎實(shí)發(fā)展，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是全球繼電器龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球首位。公司25年半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持公司25/26/27年凈利潤分別為18.8/22.25/25.62億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.29/1.52/1.75元，參考可比公司估值，給予公司26年21.83xPE，并給予公司26年目標(biāo)價(jià)為33.28元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　25H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25年H1營收83.47億元，同比+15.43%，歸母凈利潤+9.64億元，同比+14.19%，扣非歸母凈利潤9.27億元，同比+17.85%。盈利能力方面，25年H1綜合毛利率34.85%，同比0.69pcts。
　　持續(xù)鞏固繼電器龍頭地位。公司持續(xù)鞏固繼電器全球龍頭地位，圍繞“75+”戰(zhàn)略布局，其中“7”類核心繼電器持續(xù)強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2025年上半年，公司繼電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入76.14億元，同比增長(zhǎng)17.26%，全球市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一。分產(chǎn)品看，消費(fèi)電子繼電器受益于與家電頭部品牌合作深化，發(fā)貨穩(wěn)步增長(zhǎng)；高壓直流繼電器具備顯著競(jìng)爭(zhēng)力，順應(yīng)新能源汽車需求快速釋放，同比持續(xù)高速增長(zhǎng)；汽車?yán)^電器在國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)及自主品牌滲透率提升帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。作為公司業(yè)務(wù)的基本盤，繼電器業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展為公司經(jīng)營建立了良好的基礎(chǔ)。
　　新門類產(chǎn)品加速布局?！?nbsp;75+”戰(zhàn)略中，“5+”指加快5+新門類產(chǎn)的發(fā)展。2025年上半年，公司低壓電器業(yè)務(wù)受國內(nèi)建筑配電低迷及高關(guān)稅影響，但同比仍略有增長(zhǎng)；陶瓷方體直流快速熔斷器HPE509通過UL認(rèn)證，標(biāo)桿客戶導(dǎo)入在即，業(yè)務(wù)有望進(jìn)入良性發(fā)展期；電流傳感器發(fā)貨同比增長(zhǎng)36%，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大；公司自研星載射頻連接器成功應(yīng)用于我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)試驗(yàn)項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈體系正加快完善；薄膜電容器發(fā)貨同比增長(zhǎng)31%，產(chǎn)品種類與下游應(yīng)用持續(xù)豐富。在保持繼電器業(yè)務(wù)穩(wěn)定的情況下，公司第二門類產(chǎn)品的加速布局為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力的支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期