>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Puma2025Q2業(yè)績(jī)發(fā)布，短期業(yè)績(jī)承壓，公司下調(diào)2025年業(yè)績(jī)指引-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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【本周專題】
Puma 2025Q2業(yè)績(jī)發(fā)布，短期業(yè)績(jī)承壓，公司下調(diào)2025年業(yè)績(jī)指引。Puma披露2025Q2季報(bào)，貨幣中性基礎(chǔ)上公司營(yíng)收同比下降2%至19.42億歐元，毛利率同比下降0.7pcts至46.1%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為虧損9800萬(wàn)歐元。從營(yíng)運(yùn)層面來(lái)看，截止2025年6月末公司庫(kù)存同比增長(zhǎng)9.7%至21.51億歐元，2025Q2的表現(xiàn)相對(duì)較弱，公司調(diào)低2025年?duì)I收預(yù)期為下降低雙位數(shù)（此前預(yù)計(jì)增長(zhǎng)低到中單位數(shù)）。
分地區(qū)和業(yè)務(wù)模式來(lái)看：
2025Q2全球各主要業(yè)務(wù)地區(qū)銷售表現(xiàn)均較為低迷，EMEA/美洲/亞太營(yíng)收分別-3.1%/-0.5%/-2.9%。貨幣中性基礎(chǔ)上2025Q2公司EMEA地區(qū)營(yíng)收同比下降3.1%至7.7億歐元，主要系歐洲地區(qū)整體銷售疲軟所致；2025Q2美洲地區(qū)營(yíng)收同比下降0.5%至7.8億歐元，主要系北美業(yè)務(wù)營(yíng)收下降所致，與此同時(shí)拉丁美洲營(yíng)收同比增長(zhǎng)雙位數(shù)；2025Q2亞太地區(qū)營(yíng)收同比下降2.9%至3.9億歐元，主要系大中華區(qū)銷售疲軟所致。
2025Q2批發(fā)業(yè)務(wù)下降6.3%，DTC業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。貨幣中性基礎(chǔ)上2025Q2批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降6.3%至13.4億歐元，主要系美國(guó)、歐洲以及中國(guó)業(yè)務(wù)需求疲軟導(dǎo)致；2025Q2 DTC業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.2%至6億歐元，表現(xiàn)優(yōu)異，其中電商業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.4%，公司自營(yíng)零售店業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.4%，根據(jù)公司披露2025Q2 DTC業(yè)務(wù)營(yíng)收占比同比提升3.1pcts至30.9%。
【本周觀點(diǎn)】
服裝家紡：7月消費(fèi)環(huán)境延續(xù)波動(dòng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，居民服裝消費(fèi)保持平穩(wěn)，持續(xù)關(guān)注基本面穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的細(xì)分運(yùn)動(dòng)鞋服板塊。此前運(yùn)動(dòng)鞋服公司披露2025Q2流水，各綜合性品牌終端銷售呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)庫(kù)銷比整體也維持在4-5左右的健康水平，7月份來(lái)看考慮到消費(fèi)環(huán)境整體仍處于波動(dòng)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)各綜合性運(yùn)動(dòng)品牌延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì)（但增速預(yù)計(jì)仍優(yōu)于服裝大盤）；與此同時(shí)，我們判斷以迪桑特、可隆、索康尼為代表的細(xì)分賽道運(yùn)動(dòng)品牌增速在2025年仍然較快。
運(yùn)動(dòng)鞋服板塊重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；推薦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性較大的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為16倍；關(guān)注高分紅標(biāo)的滔搏。
品牌服飾推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；推薦醫(yī)用耗材+消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為22倍；推薦估值具備吸引力的【波司登】，F(xiàn)Y2025良好業(yè)績(jī)有望落地，公司堅(jiān)持迭代羽絨新品、豐富戶外及防曬品類、打造功能性服飾綜合品牌，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)FY2026PE為12倍；關(guān)注比音勒芬、森馬服飾。
家紡板塊關(guān)注業(yè)績(jī)彈性較大的羅萊生活，我們預(yù)計(jì)2025年以來(lái)國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，同時(shí)全年來(lái)看美國(guó)家具業(yè)務(wù)虧損有望收窄，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍。
黃金珠寶：中長(zhǎng)期來(lái)看標(biāo)的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)金價(jià)高企的態(tài)勢(shì)，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)FY2025周大福經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%，周大福當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為19倍，潮宏基股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為31倍。
服飾制造：東南亞關(guān)稅政策大方向基本落地，短期產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配變化或影響制造公司2025年-2026年盈利預(yù)期表現(xiàn)。中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國(guó)際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計(jì)享受份額提升。
我們推薦對(duì)美業(yè)務(wù)占比較小、盈利表現(xiàn)穩(wěn)健、估值性價(jià)比較高的【申洲國(guó)際】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為12倍；關(guān)注新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國(guó)際化布局的華利集團(tuán)，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為17倍；關(guān)注收入增長(zhǎng)穩(wěn)健、中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的偉星股份，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為17倍。
【近期報(bào)告】
華利集團(tuán)：2025Q2收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，訂單結(jié)構(gòu)變化致使利潤(rùn)承壓。1）公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2025H1公司收入為126.6億元，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)為16.6億元，同比-11%；扣非歸母凈利潤(rùn)為16.8億元，同比-9%。2）根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)我們計(jì)算：2025Q2公司收入為73.1億元，同比+9%；歸母凈利潤(rùn)為9.0億元，同比-17%；扣非歸母凈利潤(rùn)為9.3億元，同比-13%。3）量?jī)r(jià)拆分：2025H1公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋1.15億雙，同比+6%（其中Q1同比+8%/Q2同比+5%）；平均銷售單價(jià)同比+4%（其中Q1同比+4%/Q2同比+4%）。
健盛集團(tuán)：2025Q2盈利質(zhì)量恢復(fù)正常，期待全年訂單平穩(wěn)表現(xiàn)。1）公司發(fā)布半年報(bào)，2025H1公司收入為11.7億元，同比持平；歸母凈利潤(rùn)為1.4億元，同比14%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.4億元，同比-16%。2）單二季度來(lái)看：2025Q2公司收入為6.1億元，同比-2%；歸母凈利潤(rùn)為0.8億元，同比-2%；扣非歸母凈利
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