>> 東吳證券-愛旭股份(600732)2025年中報點評：ABC出貨高增，單季度盈利轉正-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸 |
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事件：公司2025H1收入84.46億，同比+63.63%；凈利潤-2.38億，同比+33%；扣非凈利潤-4.24億；毛利率4.04%，同比+7.11pct。其中Q2收入43.1億，同環(huán)比+62.76%/+4.23%；歸母凈利潤0.63億；扣非凈利潤0.42億；毛利率7.40%，同環(huán)比+21.64pct/+6.87pct；歸母凈利率1.46%，Q2扭虧為盈。
ABC組件產銷兩旺、超額盈利持續(xù)兌現(xiàn)。2025H1公司ABC組件出貨8.57GW，同增超400%；其中Q2公司BC組件出貨約4GW+，測算ABC組件毛利約10%，我們預計單瓦盈利約5-6分，主要受益于海外占比提升（40%+）+海外溢價足盈利強（海外BC組件近1元/w，測算盈利近10-12分/w）+成本優(yōu)化。國內溢價保持約5分+，測算單瓦盈利約1分。電池出貨約5GW+（P型3.5GW+TOPCon1.7GW），測算單瓦虧損約45分。展望Q3我們預計公司持續(xù)保持滿產滿銷，海外占比保持40%+，保持穩(wěn)健；我們預計全年ABC組件出貨20gw，同比高增、ABC放量滲透。光伏反內卷持續(xù)推進，電池組件價格有望進一步修復。
現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化、定增獲交易所通過。公司經營情況持續(xù)優(yōu)化，BC組件溢價陸續(xù)兌現(xiàn)。公司Q2費用率約7.9%，較Q1降低1.25pct；Q2末存貨20.6億，環(huán)比持平略增；Q2經營性凈現(xiàn)金流11.39億，環(huán)比+59.08%，持續(xù)改善。7.4日定增申請獲上交所審核通過，后續(xù)進入證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)。若定增順利發(fā)行，有望助力公司現(xiàn)有BC基地后續(xù)建設+補充流動資金，持續(xù)改善經營情況！
盈利預測與投資評級：由于BC新技術差異化逐步體現(xiàn)，公司單季度盈利轉正，我們調整公司2025-2027年歸母凈利潤至3.8/15.6/24.9億元（此前預期25-26年歸母凈利潤7.7/17.9億元），同增107%/307%/60%，對應PE為68/17/11倍，評級由“增持”上調為“買入”。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期等
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