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八方股份：全球電踏車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)龍頭，核心市場歐洲份額達(dá)接近20%
　　八方股份是全球電踏車電機(jī)系統(tǒng)核心供應(yīng)商，深耕電機(jī)領(lǐng)域20余年，為國際少數(shù)具備力矩傳感器自研能力的企業(yè)，2022年八方在核心歐洲市場份額達(dá)19%。2019-2022年，公司營收CAGR達(dá)24.22%，2023年受行業(yè)去庫影響業(yè)績承壓，伴隨2025年終端零售回暖，公司業(yè)績有望伴隨行業(yè)增長而修復(fù)，2025Q1營收同比+2%，積極信號(hào)顯現(xiàn)。
　　電踏車：歐美日需求共振，滲透率加速提升
　?。?）長期：行業(yè)市場空間廣闊，增長動(dòng)能充沛。綜合Market Data Forecast，Grand View Research，Precedence Research數(shù)據(jù)，我們測算，全球電踏車核心市場（歐美日為主）2024年實(shí)際規(guī)模預(yù)計(jì)約200億美元，結(jié)合Statista，2030年歐美日市場規(guī)模將達(dá)382億美元；全球核心市場規(guī)模有望增至406億美元，CAGR達(dá)12.54%。銷量方面，結(jié)合Statista測算，2023年全球電踏車銷量約780萬輛，預(yù)計(jì)2030年歐美日銷量將達(dá)1436萬輛，全球總銷量預(yù)計(jì)接近1645萬輛。
　　歐洲：全球最大的電踏車市場，騎行文化深厚+城市高密度+價(jià)格下探驅(qū)動(dòng)增長。2024年規(guī)模約148.6億美元，2030年有望達(dá)298.7億美元，CAGR達(dá)12.34%；2023年銷量約510萬輛，預(yù)計(jì)2030年突破1000萬輛，2030年滲透率有望達(dá)67%。
　　美國：高增長藍(lán)海市場，低價(jià)新品+補(bǔ)貼政策成為滲透關(guān)鍵。2022年北美電踏車市場規(guī)模約為19.8億美元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)63.1億美元，CAGR達(dá)15.6%；2023年銷量約99萬輛，預(yù)計(jì)2030年達(dá)289.6萬輛，2030年滲透率有望超19%。
　　日本：先發(fā)的成熟市場，法規(guī)限速+老齡化+丘陵地形支撐長遠(yuǎn)剛性需求。2023年規(guī)模約10.1億美元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)19.9億美元；2023年銷量約74.2萬輛，預(yù)計(jì)2030年達(dá)146萬輛。當(dāng)前，日本E-bike滲透率已超50%，技術(shù)積淀深厚，需求平穩(wěn)增長。
　?。?）短期：電踏車核心歐洲市場有望接近去庫尾聲，引來整體性需求回暖。2025年以來，歐盟零售銷售指數(shù)轉(zhuǎn)正；2025年7月零售商庫存評(píng)估值降至13.7%，去庫尾聲需求回暖明確，疊加多次降息刺激消費(fèi)需求，有望帶動(dòng)E-bike市場復(fù)蘇。
　?。?）電機(jī)市場：電機(jī)是電踏車的“神經(jīng)中樞”，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，輪轂電機(jī)目前占據(jù)主導(dǎo)地位，2023年占比65%以上，但是，由于E-MTB與貨運(yùn)車滲透加速及成本下探，中置電機(jī)正在加速滲透，有望帶動(dòng)行業(yè)毛利率整體上行。
　　核心競爭力：全場景優(yōu)秀產(chǎn)品力耦合屬地化服務(wù)，使得八方既能在性能上與歐日老牌巨頭正面競爭，又能憑借深度定制和服務(wù)速度牢牢鎖定整車廠需求。
　?。?）全場景產(chǎn)品覆蓋：公司產(chǎn)品覆蓋中置電機(jī)及輪轂電機(jī)，適配山地車、公路車等5大場景，其中置電機(jī)性能比肩海外頂尖廠商博世，也契合歐美E-bike高端化趨勢。作為國內(nèi)率先突破力矩傳感器技術(shù)的企業(yè)，公司依托嚴(yán)格測試體系確保了產(chǎn)品高可靠性。伴隨E-bike市場需求回暖及中置電機(jī)滲透率提升，公司利潤率有望回升。
　?。?）屬地化服務(wù)響應(yīng)迅捷，定制化提升客戶粘性：公司通過荷蘭、波蘭、美國、日本等全球子公司深度覆蓋核心市場，實(shí)現(xiàn)客戶需求的快速響應(yīng)；2025年簽約英國EMCB代理，持續(xù)深化歐洲市場滲透。此外，公司堅(jiān)持定制化開發(fā)，與Accell Group等頂級(jí)品牌深度合作，有效強(qiáng)化了客戶粘性。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司作為全球電踏車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的領(lǐng)先供應(yīng)商，選取安乃達(dá)、捷昌驅(qū)動(dòng)、英搏爾為可比公司?？杀裙?025年平均估值為PE43.8X?；陔娞ぼ囬L期滲透空間廣闊及公司在產(chǎn)品和渠道方面能力領(lǐng)先，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收15.0/18.7/23.8億元，同比10.6%/24.8%/26.9%，歸母凈利潤1.2/2.0/2.7億元，同比88.9%/67.9%/32.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為54.5/32.5/24.4 X?？紤]到公司具備在全球電踏車電機(jī)系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位、持續(xù)鞏固的競爭優(yōu)勢，以及新品有望帶來的盈利彈性，我們看好公司作為賽道龍頭享受行業(yè)增長紅利，給予八方股份“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)需求低于預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。