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首次覆蓋華誼集團(tuán)，給予“增持”評(píng)級(jí)，予以2025年18xPE，目標(biāo)價(jià)9.72元。公司是上海國(guó)資委控股的綜合型化工企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋煤制甲醇/醋酸、丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈、輪胎、涂料、日化用品、化工服務(wù)等。其中公司的甲醇/醋酸/丙烯酸業(yè)務(wù)有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)較充分受益于價(jià)格向上彈性。伴隨國(guó)企改革推進(jìn)，控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如三愛富、廣西能化的持續(xù)注入，公司價(jià)值有望迎來(lái)重估。
　　公司甲醇/醋酸/丙烯酸規(guī)模領(lǐng)先，有望受益于行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)彈性
　　大宗化工方面，公司擁有甲醇161萬(wàn)噸/年、醋酸130萬(wàn)噸/年、丙烯酸72萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，規(guī)模居行業(yè)前列。我們認(rèn)為，MTO擴(kuò)產(chǎn)疊加進(jìn)口甲醇供應(yīng)易受地緣沖突影響下，未來(lái)甲醇供應(yīng)或維持偏緊，而醋酸、丙烯酸受成本支撐以及周期底部盈利企穩(wěn)回升的趨勢(shì)初步顯現(xiàn)，伴隨大宗化工品供需拐點(diǎn)漸至，公司的化工板塊有望較充分受益于行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)的向上彈性。
　　公司輪胎規(guī)模優(yōu)勢(shì)較好，重卡以舊換新或帶動(dòng)全鋼胎內(nèi)需復(fù)蘇
　　輪胎業(yè)務(wù)方面，公司擁有雙錢（全鋼胎）、回力（半鋼胎）兩大輪胎品牌，具備985萬(wàn)條全鋼胎產(chǎn)能與1000萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能，24年公司全鋼胎在美市場(chǎng)份額為5.5%，位列中國(guó)品牌第一。在以舊換新政策延續(xù)+國(guó)四置換政策靴子落地+新置換政策覆蓋天然氣車三重政策影響下，25Q2以來(lái)重卡產(chǎn)銷得到逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為25H2景氣度延續(xù)下亦有望帶動(dòng)供應(yīng)鏈上游需求釋放，公司作為全鋼輪胎品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)或受益。
　　國(guó)企改革推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入，公司價(jià)值或迎重估機(jī)遇
　　公司作為上海國(guó)資委下屬化工企業(yè)，在國(guó)企改革大背景下，控股股東已于24年7月和25年7月將華誼氣體公司、華誼三愛富公司注入上市平臺(tái)，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，廣西華誼能化未來(lái)亦有可能并表。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入下，公司在化工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同性逐步完善。當(dāng)前公司股價(jià)處于破凈狀態(tài)，國(guó)央企市值考核要求及公司業(yè)績(jī)有望改善的背景下，我們認(rèn)為公司價(jià)值或迎來(lái)重估機(jī)遇。
　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
　　市場(chǎng)低估了國(guó)企改革下公司市值重估的潛在價(jià)值，我們認(rèn)為，公司作為大型國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)透明性都具備一定優(yōu)勢(shì)，疊加股東的表外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入，公司市值的破凈狀態(tài)有望迎來(lái)重估。市場(chǎng)亦對(duì)公司多元化業(yè)務(wù)的價(jià)值認(rèn)知不足，伴隨公司不斷統(tǒng)籌、整合旗下運(yùn)營(yíng)主體，業(yè)務(wù)間協(xié)同性正在完善，目前已形成煤化工原料-C3-輪胎原料、氟化工-涂料及樹脂-汽車零部件等產(chǎn)業(yè)鏈，公司多元化業(yè)務(wù)的投資價(jià)值有望逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　暫不考慮三愛富并表的影響下，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)11.4/13.8/15.6億元，同比+25%/+21%/+13%，對(duì)應(yīng)EPS為0.54/0.65/0.73元/股。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均18xPE，給予華誼集團(tuán)25年18xPE，目標(biāo)價(jià)9.72元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度較慢，下游需求不及預(yù)期，股東資產(chǎn)注入進(jìn)度較慢。