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外貿(mào)集運(yùn)收入提升疊加租約長(zhǎng)期化使得公司利潤(rùn)維持高位；公司財(cái)務(wù)狀況良好，同時(shí)維持較高分紅水平，未來3年股息率具有較強(qiáng)吸引力。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　深耕中小船型集運(yùn)市場(chǎng)，公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，財(cái)務(wù)質(zhì)量較好。公司始創(chuàng)于2003年，是中國(guó)最早專業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)貿(mào)集裝箱航運(yùn)的企業(yè)之一，歷經(jīng)二十余年穩(wěn)步發(fā)展，公司運(yùn)力已達(dá)到16.9萬TEU，位列國(guó)內(nèi)集運(yùn)公司（以內(nèi)貿(mào)為主）第二名。與航運(yùn)板塊公司橫向?qū)Ρ龋泄任锪髟谟芰?、盈利穩(wěn)定性以及股東回報(bào)等方面表現(xiàn)突出。中谷物流近5年ROE均值為24.1%，排在行業(yè)前列。與經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)洋航運(yùn)的強(qiáng)周期股相比，公司長(zhǎng)期盈利能力及估值波動(dòng)相對(duì)較小。同時(shí)，公司重視股東回報(bào)，5年平均年度分紅比例高達(dá)74%，公司股息率（TTM）為7.6%，也處在行業(yè)前列。與經(jīng)營(yíng)內(nèi)貿(mào)集運(yùn)的公司相比，中谷物流在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、單位載重噸盈利能力及股東回報(bào)上均具備顯著優(yōu)勢(shì)。
　　外貿(mào)支線集運(yùn)供需相對(duì)較好，對(duì)公司業(yè)績(jī)有較強(qiáng)支撐。由于中小船運(yùn)力整體可控，伴隨區(qū)域貿(mào)易增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)區(qū)域內(nèi)運(yùn)價(jià)以及中小船期租租金維持相對(duì)穩(wěn)定。需求展望，中長(zhǎng)期看亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易量有更強(qiáng)支撐；基于世界銀行6月的最新預(yù)測(cè)，25年亞太區(qū)域GDP增速預(yù)計(jì)4.5%，26-27年約4%。伴隨RCEP政策以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素，預(yù)計(jì)26-27年亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易將有明顯支撐。供給展望，8000TEU以下船型整體運(yùn)力增長(zhǎng)有限。未來運(yùn)力增長(zhǎng)情況：25-26年集裝箱運(yùn)力整體增速分別為6.7%/4.1%；其中3-8000TEU以下運(yùn)力增速分別為2.6%/1.3%；小于3000TEU運(yùn)力增速分別為1.9%/-1.8%。進(jìn)入25年，雖然SCFI運(yùn)價(jià)略有下滑，但4000TEU以下中小船租金仍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
　　投資建議：1）目前外貿(mào)支線集運(yùn)市場(chǎng)景氣度仍然較高，中谷物流通過調(diào)整內(nèi)外貿(mào)結(jié)構(gòu)，外貿(mào)占比提升疊加租約長(zhǎng)期化使得公司利潤(rùn)率維持高位；同時(shí)如果內(nèi)貿(mào)需求季節(jié)性提升，運(yùn)價(jià)短期大幅上行也將帶來股價(jià)催化。2）公司船舶資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，后續(xù)仍可以通過資產(chǎn)處置貢獻(xiàn)良好利潤(rùn)及現(xiàn)金流。3）目前公司現(xiàn)金流充沛，仍具備良好現(xiàn)金分紅能力，預(yù)計(jì)未來幾年分紅比例維持高位。預(yù)計(jì)25-27年公司盈利為19.4/19.6/19.2億元，如按分紅率90%，股息率約為8%；如按分紅率80%，股息率為7%+。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、船舶期租租金不及預(yù)期、分紅不及預(yù)期、股東減持等