>> 國證國際-天岳先進(jìn)(2631.HK)IPO點(diǎn)評(píng)-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
汪陽 |
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公司概覽
天岳先進(jìn)專注碳化硅襯底研發(fā)生產(chǎn)，是第一批在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)半絕緣型碳化硅襯底產(chǎn)業(yè)化的公司，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了導(dǎo)電型碳化硅襯底的產(chǎn)業(yè)化，2022年于科創(chuàng)板上市（688234.SH）。公司已實(shí)現(xiàn)2-8英寸襯底商業(yè)化，2025年推出12英寸產(chǎn)品，掌握核心技術(shù)，形成完整技術(shù)體系。與全球前十大功率半導(dǎo)體器件制造商中一半以上建立合作，客戶用于制造功率和射頻器件，終端產(chǎn)品涵蓋電動(dòng)汽車、AI數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。。
在財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，2022-2024年及2025年前三個(gè)月，總營收分別約4.17億元、12.51億元、17.68億元和4.08億元；其中碳化硅襯底銷售收入分別約3.26億元、10.86億元、14.74億元和3.29億元。2022-2023年凈虧損分別為1.76億元和4572萬元，2024財(cái)年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈1.79億元，2025年前三個(gè)月錄得凈利潤8518萬元。
行業(yè)狀況及前景
與傳統(tǒng)硅材料相比，碳化硅材料具有更優(yōu)越的特性和性能，近年來發(fā)展迅速，應(yīng)用場景大幅拓展，尤其在功率半導(dǎo)體器件領(lǐng)域。其在新能源與AI產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮核心支撐作用，應(yīng)用涵蓋電動(dòng)汽車、AI數(shù)據(jù)中心、光伏系統(tǒng)、AI眼鏡、軌道交通、電網(wǎng)、家電及先進(jìn)通信基站等多個(gè)領(lǐng)域。
全球碳化硅襯底市場競爭激烈，技術(shù)發(fā)展快、客戶需求變化迅速、新產(chǎn)品推出頻繁且新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷涌現(xiàn)。市場高度集中，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年碳化硅襯底銷售收入計(jì)，前五大市場參與者合計(jì)占據(jù)68.0%的市場份額，而該公司是全球排名前三的碳化硅襯底制造商，市場份額為16.7%。
優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇
市場規(guī)模增長預(yù)期：根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2030年全球功率半導(dǎo)體器件市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到197億美元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率為35.8%，顯示出行業(yè)具有較強(qiáng)的增長潛力。
市場地位：公司作為推動(dòng)碳化硅材料商業(yè)化的領(lǐng)導(dǎo)者，是全球少數(shù)能實(shí)現(xiàn)8英寸碳化硅襯底量產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)2英寸到8英寸碳化硅襯底商業(yè)化及推出12英寸碳化硅襯底的公司之一，也是率先使用液相法生產(chǎn)P型碳化硅襯底的公司之一。
量產(chǎn)與交付能力強(qiáng)：具備強(qiáng)大的量產(chǎn)能力，能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)、高效、高穩(wěn)定性交付，2022-2024年總產(chǎn)能逐步提升，且利用率較高（分別為94.7%、97.0%、97.6%）。
弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)
下游行業(yè)與原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績受下游行業(yè)需求和原材料供應(yīng)波動(dòng)影響，若下游行業(yè)增長放緩，會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐蓻_擊。
行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)：半導(dǎo)體材料行業(yè)競爭激烈，若無法成功競爭，將損害業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及未來前景。
國際政策與管制風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能受國際政策、出口管制及經(jīng)濟(jì)制裁的重大不利影響
招股信息
天岳先進(jìn)此次招股擬全球發(fā)售4774.57萬股H股，其中香港發(fā)售股份238.73萬股，國際發(fā)售股份4535.84萬股，另有約15%的超額配股權(quán)。2025年8月11-14日招股，預(yù)期定價(jià)日為8月15日，發(fā)售價(jià)不高于每股42.80港元，中金公司及中信證券為聯(lián)席保薦人，預(yù)期股份于2025年8月19日在聯(lián)交所買賣。
基石投資人
已與國能環(huán)保投資集團(tuán)有限公司、未來資產(chǎn)證券（香港）有限公司、山金資產(chǎn)管理（香港）有限公司、和而泰智能控制國際有限公司以及蘭坤先生訂立基石投資協(xié)議，按發(fā)售價(jià)認(rèn)購或促使指定實(shí)體認(rèn)購總金額7.402億港元可購入的發(fā)售股份數(shù)目，按最高發(fā)售價(jià)計(jì)算，將認(rèn)購1729.52萬股發(fā)售股份。
募集資金及用途
假設(shè)發(fā)售價(jià)為每股42.80港元，扣除相關(guān)費(fèi)用后，預(yù)計(jì)收取所得款項(xiàng)凈額約19.38億港元，約70%（13.57億港元）用于擴(kuò)張8英寸及更大尺寸碳化硅襯底產(chǎn)能；約20%（3.88億港元）用于加強(qiáng)研發(fā)能力；約10%（1.94億港元）用于營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。若超額配股權(quán)悉數(shù)行使，將收到額外所得款項(xiàng)凈額2.96億港元，也擬按比例用于上述用途。
投資建議
碳化硅作為第三代半導(dǎo)體材料，在新能源車、光伏儲(chǔ)能、射頻通信等領(lǐng)域潛力巨大。天岳先進(jìn)在碳化硅襯底領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，是全球少數(shù)能實(shí)現(xiàn)8英寸碳化硅襯底量產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)2-8英寸商業(yè)化及推出12英寸產(chǎn)品的公司之一，也是率先使用液相法生產(chǎn)P型碳化硅襯底的公司之一。從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長，盈利能力逐步提升，顯示出公司良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)和經(jīng)營管理能力。
公司招股價(jià)最高42.80港元，假設(shè)發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)未獲行使，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總市值約204.35億港元，相較于8月11日A股天岳先進(jìn)（688234.SH）收盤價(jià)每股61.02元人民幣有接近35.7%的折價(jià)，折讓較大，但是參考港股半導(dǎo)體HA溢價(jià)率折讓屬于相對(duì)合理水平,綜合考慮行業(yè)前景以及公司的折讓，我們給予IPO專用評(píng)分5.9分，建議申購。
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