>> 光大證券-萬華化學(xué)(600309)2025年半年報點評：25Q2費用優(yōu)化利潤環(huán)比持平，技術(shù)創(chuàng)新拓寬產(chǎn)品布局-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,周家諾 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收909.01億元，同比減少6.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤61.23億元，同比減少25.10%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤62.44億元，同比減少22.90%。2025Q2，公司單季度實現(xiàn)營收478.34億元，同比減少6.04%，環(huán)比增長11.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.41億元，同比減少24.30%，環(huán)比減少1.34%。
25Q2核心產(chǎn)品量升價跌，費用率優(yōu)化利潤環(huán)比持平。25Q2，隨著公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步爬坡，公司聚氨酯、石化、新材料等核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷量進(jìn)一步提升，然而由于國際市場需求疲弱以及地緣政治摩擦事件的發(fā)生，相關(guān)化工品價格出現(xiàn)回落。25Q2公司聚氨酯業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收184.6億元，同比增長2.8%；實現(xiàn)銷量158萬噸，同比增長14.5%；平均銷售單價為1.17萬元/噸，同比減少10.2%。公司石化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收186.1億元，同比減少11.6%；實現(xiàn)銷量152萬噸，同比增長7.8%；平均銷售單價為1.22萬元/噸，同比減少18.0%。精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收82.6億元，同比增長20.1%；實現(xiàn)銷量65萬噸，同比增長35.4%；平均銷售單價為1.27萬元/噸，同比減少11.3%。費用方面，公司通過預(yù)算管理變革和強(qiáng)化成本費用管控，25Q2費用率明顯下降。25Q2，公司期間費用率為4.08%，同比下降1.27pct，環(huán)比下降2.63pct。其中得益于匯兌收益的增加，25Q2公司財務(wù)費用率僅為0.04%，同比下降1.13pct，環(huán)比下降1.30pct。
重點項目進(jìn)程順利，技術(shù)創(chuàng)新拓寬產(chǎn)品布局。重點建設(shè)項目方面，公司120萬噸/年的第二套乙烯裝置一次性開車成功，第一套乙烯裝置正在進(jìn)行乙烷進(jìn)料改造，改造完成后生產(chǎn)成本將顯著降低。新產(chǎn)品方面，公司MS裝置一次性開車成功，光學(xué)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線得以豐富；叔丁胺產(chǎn)業(yè)化成功，特種胺產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。同時，公司砜聚合物、生物基1,3-丁二醇、磷酸鐵鋰等產(chǎn)品也取得了較好的進(jìn)展。此外，通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，公司持續(xù)推進(jìn)新一代MDI技術(shù)開發(fā)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品成本競爭力。
盈利預(yù)測、估值與評級：2025Q2公司聚氨酯、石化、新材料等核心產(chǎn)品銷量進(jìn)一步提升，但由于下游需求疲弱，產(chǎn)品價格有所下滑?？紤]到產(chǎn)品價格的下跌，我們下調(diào)公司2025年盈利預(yù)測。但隨著整體終端需求的好轉(zhuǎn)，以及公司持續(xù)的成本、費用優(yōu)化，我們?nèi)跃S持公司2026-2027年盈利預(yù)測。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為138（前值為148）/172/194億元。公司通過技術(shù)開發(fā)持續(xù)擴(kuò)充新材料產(chǎn)品版圖，通過成本優(yōu)化及費用管控提升盈利能力，我們?nèi)耘f看好公司作為化工行業(yè)龍頭的后續(xù)發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品及原材料價格波動，下游需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期
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