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公司專注于電力電子行業(yè)，依托三大核心技術(shù)平臺(tái)，持續(xù)在有潛力的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行多元化的業(yè)務(wù)布局，逐步形成了六大業(yè)務(wù)板塊。AI領(lǐng)域的快速發(fā)展，給供電和電能變換等領(lǐng)域帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)。在這些領(lǐng)域，公司布局較早，已進(jìn)入英偉達(dá)等公司供應(yīng)體系并開(kāi)發(fā)出多款產(chǎn)品，未來(lái)有望獲得強(qiáng)勁的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，由于公司在這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的前期研發(fā)投入大，導(dǎo)致其當(dāng)期凈利率“失真”，未來(lái)如果大規(guī)模放量，盈利回報(bào)可能比較豐厚。
　　在電力電子相關(guān)領(lǐng)域多元化布局。公司成立于2003年，管理團(tuán)隊(duì)大部分來(lái)自華為艾默生體系，電力電子積淀深厚，經(jīng)過(guò)過(guò)去的內(nèi)生外延，目前公司業(yè)務(wù)涵蓋智能家電電控產(chǎn)品、工業(yè)電源、新能源電控電源、工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品、智能裝備等領(lǐng)域。自2009年到2024年，營(yíng)收CAGR達(dá)23.03%，從專注家電電源的初創(chuàng)企業(yè)，成長(zhǎng)為圍繞電力電子核心技術(shù)的平臺(tái)公司。
　　海外AI的飛速發(fā)展，給電能變換相關(guān)領(lǐng)域帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)。海外AI快速發(fā)展，算力端ICT器件發(fā)展與算力規(guī)模的變化，給供電、電能變換等領(lǐng)域帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)。我們分析，一方面伴隨芯片與機(jī)柜功率的不斷提高，PSU的壁壘、價(jià)值量可能繼續(xù)提升。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)波動(dòng)、可靠性問(wèn)題，超容、BBU相繼引入到了機(jī)柜供電的設(shè)計(jì)框架里，電源環(huán)節(jié)公司可為空間大幅增加。而在前端供電環(huán)節(jié)，高壓HVDC很可能取代現(xiàn)行UPS方案，例如，英偉達(dá)的Rubin系列就將導(dǎo)入高壓HVDC方案。
　　公司AI相關(guān)領(lǐng)域的布局較早，可能成為未來(lái)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)引擎。公司有電力電子、電源等領(lǐng)域的專業(yè)積累，已有東南亞制造基地布局；在AI相關(guān)的PSU、前端供電領(lǐng)域，已有較前瞻的布局和投入，并且已經(jīng)進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)體系，配合其預(yù)研需求開(kāi)發(fā)多款產(chǎn)品。由于公司在這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的前期研發(fā)投入大，導(dǎo)致其當(dāng)期凈利率“失真”，未來(lái)如果大規(guī)模放量，盈利彈性大，可能成為新的增長(zhǎng)引擎。
　　投資建議：估算公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別6.18、15.07億元，對(duì)應(yīng)PE59.9X、24.6X。考慮公司未來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIDC裝機(jī)擴(kuò)容速度低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)務(wù)部門(mén)較多的統(tǒng)籌管理與協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)柜出貨及HVDC進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。