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事件：美國公布2025年7月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升2.7%，環(huán)比上升0.2%，同比增速不及市場預(yù)期；核心CPI同比上升3.1%，環(huán)比上升0.3%，同比增速超市場預(yù)期。
　　通脹相對(duì)平穩(wěn)，核心通脹略超預(yù)期，關(guān)稅沖擊正在體現(xiàn)
　　1.總體通脹相對(duì)平穩(wěn)，核心通脹同比增速超市場預(yù)期。美國7月CPI同比上升2.7%，環(huán)比上升0.2%，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)；核心CPI同比上漲3.1%，環(huán)比上升0.3%，出現(xiàn)不同程度反彈?？偟目矗绹浛傮w未再回升，但核心通脹同比增速較6月有一定反彈，且相對(duì)超市場預(yù)期，或顯示關(guān)稅對(duì)美國通脹的沖擊正在體現(xiàn)，且影響力度較大。往后看，由于2024年基數(shù)相對(duì)較低，通脹水平或?qū)⒗^續(xù)反彈，需觀察美國通脹的向上斜率、彈性及持久性。
　　2.能源通脹降幅擴(kuò)大，核心商品對(duì)通脹貢獻(xiàn)度繼續(xù)提升。具體而言，7月能源項(xiàng)同比下降1.6%，降幅較6月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；7月份食品項(xiàng)同比上升2.9%，較6月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI方面，7月核心CPI同比上升3.1%，環(huán)比上升0.3%。同比增速、環(huán)比增速均邊際走強(qiáng)。核心商品同比增速較6月上升0.47個(gè)百分點(diǎn)至1.17%；核心服務(wù)同比上升3.637%，較6月份上升約0.02個(gè)百分點(diǎn)，基本持平。
　　3.通脹或?qū)⒗^續(xù)回升，關(guān)注暑期通脹向上斜率與持續(xù)性?？偟目矗?月CPI數(shù)據(jù)顯示美國通脹相對(duì)平穩(wěn)，但核心通脹超預(yù)期反彈。而核心商品的再通脹，或顯示關(guān)稅對(duì)美國通脹的沖擊還在進(jìn)行中。從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心服務(wù)通脹（去掉住房的核心服務(wù)）來看，7月份同比、環(huán)比增速分別較6月份上升0.19個(gè)百分點(diǎn)、0.27個(gè)百分點(diǎn)。往后看，隨著低基數(shù)效應(yīng)的出現(xiàn)、關(guān)稅影響的進(jìn)一步顯現(xiàn)，總體通脹水平或在核心通脹的帶動(dòng)下再度上行。此外，特朗普政府的新對(duì)等關(guān)稅稅率也在8月全面生效，政策的不確定性下行，企業(yè)或?qū)⒏用鞔_的進(jìn)行漲價(jià)，后續(xù)通脹上行斜率的不確定性較高，持久性也有待觀察。
　　7月通脹相對(duì)平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)或在9月開啟25bp降息
　　第一，關(guān)稅對(duì)通脹的影響在7月CPI中進(jìn)一步體現(xiàn)，但整體通脹由于能源項(xiàng)拖累，未進(jìn)一步反彈，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的障礙大大降低。如前所述，由于能源項(xiàng)的拖累幅度擴(kuò)大，7月通脹保持了相對(duì)平穩(wěn)。因此雖然核心通脹反彈相對(duì)超預(yù)期，且超級(jí)核心通脹亦同步反彈，但考慮到美國勞動(dòng)力市場已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的走弱跡象，在通脹未出現(xiàn)全面超預(yù)期反彈的情況下，疊加到7月密歇大學(xué)1年期通脹預(yù)期回落至4.5%，3年期通脹也維持在3%左右的水平，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25bp的阻礙大大降低；
　　第二，仍需關(guān)注后續(xù)通脹反彈斜率，對(duì)全年降息次數(shù)不宜太樂觀。但需要注意的是，由于特朗普新實(shí)施的對(duì)等關(guān)稅稅率較前期暫緩期間更高，且其后續(xù)還打算利用232條款來加征鋼鋁等行業(yè)關(guān)稅，美國商品價(jià)格上行的幅度或比預(yù)期更高。此外，由于美國驅(qū)逐非法移民行動(dòng)持續(xù)，雖然新增就業(yè)持續(xù)走低，失業(yè)率或也難繼續(xù)大幅上行，美國經(jīng)濟(jì)快速走軟的概率也不高，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息的決策或?qū)⒈容^謹(jǐn)慎，對(duì)全年降息次數(shù)不宜太樂觀。
　　基準(zhǔn)情形下，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在9月，全年有2次降息。后續(xù)關(guān)注8月21-23日J(rèn)ackson Hole會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。