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積極仍在繼續(xù)，堅(jiān)守自我，堅(jiān)定【雙輪驅(qū)動(dòng)】結(jié)構(gòu)
　　我們?cè)?.27的報(bào)告提出，短期指數(shù)臨近關(guān)鍵點(diǎn)位，市場(chǎng)博弈加劇，警惕短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期突破趨勢(shì)并不被改變。我們認(rèn)為，要以“牛市思維”操作，但最好以“中樞緩慢上行的震蕩市”的心態(tài)進(jìn)行交易，在交易和配置層面不建議盲目追高，應(yīng)堅(jiān)守自我；當(dāng)前并不應(yīng)在積極的市場(chǎng)中做“驚弓之鳥(niǎo)”，反而更應(yīng)該思考調(diào)整下來(lái)后市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為在7月上漲的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中雙輪驅(qū)動(dòng)的主線則日漸清晰，其一為全球科技共舞下的成長(zhǎng)品類提供強(qiáng)勁的彈性，其二為“反內(nèi)卷”牽頭下周期與順周期交易PPI修復(fù)的擴(kuò)散行情。資金面上的正向循環(huán)：當(dāng)前“兩融余額增加但成交額占比回落”的現(xiàn)象，我們認(rèn)為可解讀為短期來(lái)看市場(chǎng)正在迎來(lái)健康的增量資金；而國(guó)債利息恢復(fù)增值稅等三大政策變化則將讓A股迎來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)的增量資金。
　　雙輪驅(qū)動(dòng)之一：全球科技共舞下的投資機(jī)會(huì)
　　TMT板塊憑借“粉絲效應(yīng)”帶動(dòng)資金共識(shí)，在機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期配置中占據(jù)核心地位。在“增量博弈”格局下，具備基本面支撐的TMT強(qiáng)勢(shì)板塊有望共振上行。當(dāng)前半導(dǎo)體周期或進(jìn)入上行階段，具備從“預(yù)期修復(fù)”走向“景氣驗(yàn)證”的條件：首先，相關(guān)指數(shù)上半年受盈利與關(guān)稅擾動(dòng)超調(diào)，現(xiàn)隨中報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)修復(fù)推進(jìn)。其次，相較上輪消費(fèi)電子驅(qū)動(dòng)，本輪疊加AI算力需求，景氣斜率與需求上限有望提升。需關(guān)注中報(bào)兌現(xiàn)與估值切換，警惕政策擾動(dòng)與供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。
　　雙輪驅(qū)動(dòng)之二：“反內(nèi)卷”牽頭下順周期交易PPI修復(fù)
　　目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，當(dāng)前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，單一供給收縮難以扭轉(zhuǎn)物價(jià)中樞下行趨勢(shì)，仍需更多需求端政策協(xié)同發(fā)力以推動(dòng)價(jià)格修復(fù)。然而，我們認(rèn)為市場(chǎng)的預(yù)期差或在于——盡管PPI當(dāng)前仍處于低位，但其邊際改善的可能性，疊加流動(dòng)性寬松的環(huán)境，可能加速估值修復(fù)節(jié)奏。我們的判斷主要基于以下兩個(gè)信號(hào)：一、信用端的傳導(dǎo)正在為PPI的邊際修復(fù)提供領(lǐng)先信號(hào)；二、CRB的領(lǐng)先指引與PPI走勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性背離，但補(bǔ)漲邏輯正在形成。政策催化下反內(nèi)卷已向PPI交易擴(kuò)散，部分順周期消費(fèi)核心資產(chǎn)類也有望進(jìn)行一定的估值修復(fù)，給予指數(shù)支撐。
　　當(dāng)下配置建議：科技+軍工+反內(nèi)卷&PPI擴(kuò)散方向+穩(wěn)定型紅利
　　行業(yè)配置“4+1”建議：（1）科技成長(zhǎng)+自主可控+軍工：AI+、機(jī)器人、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工（導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)、衛(wèi)星、深?？萍迹?，此外關(guān)注與指數(shù)共振度較高的金融科技與券商板塊。（2）受益于“PPI邊際改善預(yù)期+部分低位補(bǔ)漲”的順周期品種擴(kuò)散：保險(xiǎn)、有色金屬、建材、白酒、地產(chǎn)、化工等板塊依舊有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。（3）具備反內(nèi)卷彈性、更“廣譜”方向：本輪反內(nèi)卷的范圍已超越傳統(tǒng)周期品，光伏、鋰電、工程機(jī)械、醫(yī)療、港股恒生互聯(lián)網(wǎng)等部分制造與成長(zhǎng)方向同樣具備中期潛力。（4）出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和（對(duì)歐洲出口占比高品種：汽車、風(fēng)電等）及小品類出海（如零食等）；（5）底倉(cāng)配置：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期放大波動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來(lái)。