久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

361度公布上半年業(yè)績(jī)：收入57.0億元，同比+11.0%；歸母凈利潤(rùn)8.6億元，同比+8.6%。公司中期派息20.4港仙/股，分紅率維持45.0%。我們認(rèn)為公司質(zhì)價(jià)比心智不斷鞏固，產(chǎn)品力升級(jí)（跑步/籃球科技鞋款驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)）、渠道優(yōu)化（線下超品店新店型提效+電商領(lǐng)跑）及多引擎布局（童裝/海外/Oneway）共筑增長(zhǎng)韌性，疊加分紅比率穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐步改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)銷賦能鞋類增長(zhǎng)，線上專供品高增、線下超品店開(kāi)店加速提振店效
　　分品類看，跑步與籃球品類通過(guò)科技賦能產(chǎn)品升級(jí)（如“飛燃4X4”跑鞋、“DVD3”簽名鞋），疊加賽事?tīng)I(yíng)銷（贊助馬拉松、“觸地即燃”籃球賽），驅(qū)動(dòng)成人鞋類收入同比+12.8%至25.7億元。兒童品牌定位“青少年運(yùn)動(dòng)專家”，深化跳繩、籃球細(xì)分場(chǎng)景，營(yíng)收同比+11.4%至12.6億元（占總收入22.1%），主要受益于教育政策對(duì)體育運(yùn)動(dòng)的重視度加強(qiáng)以及校園體考產(chǎn)品線拓展（如新增羽毛球品類）。分渠道看，線上電商營(yíng)收同比+45.0%至18.2億元（占比31.8%），主因IP聯(lián)名款（海綿寶寶等）及“618”大促尖貨拉動(dòng)銷售。線下方面，1H25國(guó)內(nèi)門(mén)店凈減少81家至5669家，但通過(guò)“超品店”業(yè)態(tài)升級(jí)推動(dòng)店效提升，截至1H25國(guó)內(nèi)共有49家超品店，我們預(yù)計(jì)全年有望突破100家。
　　鞋類推動(dòng)毛利率改善，盈利能力整體保持穩(wěn)健
　　期內(nèi)毛利率同比+0.2pct至41.5%，成人各品類及童裝鞋類毛利率均有增長(zhǎng)，成人鞋類/服裝毛利率分別+0.5pct/+1.1pct至43.3%/41.3%，兒童鞋類/服裝毛利率+0.3pct/-0.8pct，鞋類技術(shù)溢價(jià)優(yōu)勢(shì)凸顯。費(fèi)用方面，廣告費(fèi)率-0.4pct至10.1%，主因精準(zhǔn)投放（618電商節(jié)）及國(guó)際賽事贊助（世界泳聯(lián)合作）降低單位曝光成本；員工成本率+0.5pct至6.7%，系研發(fā)人員擴(kuò)編至832人及薪資上調(diào)所致；研發(fā)費(fèi)率持平2.8%，預(yù)計(jì)全年將因深化材料創(chuàng)新升至3-4%。整體來(lái)看，期內(nèi)公司歸母凈利率微降0.4pct至15.0%，保持穩(wěn)健。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善，運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)健向好
　　1H25經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.2億元（+227%）主要系存貨及應(yīng)收賬款改善：1）電商增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶動(dòng)存貨總額環(huán)比降低2.2億元至18.9億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)109天（環(huán)比+2天）主要系電商強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)需維持合理庫(kù)存水位，庫(kù)存管控整體良好；2）應(yīng)收賬款增加3.6億元，增幅放緩，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)改善至146天（環(huán)比-3天），得益于回款效率提升。公司主動(dòng)縮短應(yīng)付賬款周期至71天（環(huán)比-17天）以鞏固核心供應(yīng)鏈關(guān)系。整體來(lái)看，公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張與運(yùn)營(yíng)效率之間取得良好平衡，43億元的凈現(xiàn)金儲(chǔ)備為未來(lái)發(fā)展提供了保障?？紤]過(guò)往H2現(xiàn)金流好于H1，以及26年春節(jié)時(shí)點(diǎn)下正?；瘋湄?，預(yù)計(jì)全年現(xiàn)金流有望進(jìn)一步改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持2025-27E凈利潤(rùn)13.1/14.9/16.6億元預(yù)期。參考Wind可比公司一致預(yù)期25EPE均值14.5x，當(dāng)前361度品牌規(guī)模和市占率均低于可比公司因此給予適度折價(jià)，但考慮到公司超品店的加速布局及全渠道較佳流水增速有望保持，我們預(yù)計(jì)超品店打造終端增長(zhǎng)新引擎，促進(jìn)加盟商貨品周轉(zhuǎn)，利好公司收入增長(zhǎng)及現(xiàn)金流改善，我們縮窄折價(jià)空間，給予25E 11.6x目標(biāo)PE（前值：8.7x，港元兌人民幣匯率0.91），上調(diào)目標(biāo)價(jià)33%至8.0港元（前值：6.0），維持“買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)恢復(fù)、電商增長(zhǎng)及門(mén)店調(diào)整不及預(yù)期。