>> 信達證券-藥石科技(300725)后端CDMO業(yè)務(wù)增長亮眼，盈利能力有望開始邊際改善-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
大小： |
435KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,賀鑫 |
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事件：2025年8月7日，公司發(fā)布《2025年半年度報告》。2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入9.20億元，同比增長23.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比下降26.54%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.60億元，同比下降11.82%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.67億元，同比增長240.62%。單季度來看，2025年Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元，同比增長26.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，同比下降25.40%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.29億元，同比增長11.06%。
點評：
整體毛利率環(huán)比開始提升，后端CDMO業(yè)務(wù)增長亮眼。
2025年H1公司整體收入增長亮眼，利潤端階段性承壓，主要是由于受到毛利率的拖累，2025年H1公司整體毛利率為31.05%，同比下滑9.82pct，我們推測主要是受到訂單價格下行的壓力和新產(chǎn)能投放帶來的折舊攤銷影響。從季度趨勢來看，2025年Q2公司整體毛利率為31.74%，環(huán)比2025年Q1提升1.42pct，成功扭轉(zhuǎn)先前連續(xù)4個季度環(huán)比下滑的趨勢。隨著營業(yè)收入的持續(xù)增長和產(chǎn)能利用率的提升，我們預(yù)計公司盈利能力存在較大提升空間。分業(yè)務(wù)來看：
1）前端：2025年H1藥物研究階段的產(chǎn)品和服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.54億元，同比下降7.59%，毛利率57.29%，同比下滑7.45pct；其中：分子砌塊（用于藥物發(fā)現(xiàn)）收入1.36億元，同比下降4.71%；化學(xué)研發(fā)服務(wù)（CRO）收入0.18億元，同比下降24.69%。值得關(guān)注的是，2025年H1TPD、ADC、放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）及非天然氨基酸（UAA）等新化學(xué)實體類分子砌塊收入同比增長7.24%。
2）后端：2025年H1藥物開發(fā)及商業(yè)化階段的產(chǎn)品和服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.65億元，同比增長32.27%，毛利率25.69%，同比下滑8.3pct；其中：分子砌塊（用于藥物開發(fā)和生產(chǎn)）收入2.17億元，同比下降8.80%；藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）收入5.48億元，同比增長60.92%。2025年H1公司服務(wù)早期（臨床前至臨床II期）項目數(shù)量超過1,100個；臨床III期及商業(yè)項目數(shù)量53個。2025年2月，暉石生產(chǎn)基地503多功能商業(yè)化GMP車間投入使用，新增反應(yīng)釜體積190.60m3，為臨床后期和商業(yè)化生產(chǎn)提供有力保障，2025年H1暉石生產(chǎn)基地服務(wù)的GMP項目數(shù)量同比增長18%，截至2025年6月末，公司累計服務(wù)原料藥IND項目210余個，新增3個原料藥NDA項目。2025年H1公司CDMO業(yè)務(wù)新簽訂單金額同比增長19.88%。
國內(nèi)需求開始復(fù)蘇，海外大客戶貢獻業(yè)績彈性。
分區(qū)域來看：2025年H1來自中國客戶的收入2.61億元，同比增長25.00%；來自北美客戶的收入4.85億元，同比增長8.65%；來自歐洲客戶的收入1.34億元，同比增長109.98%；來自日本、韓國及其他地區(qū)客戶的收入0.40億元，同比增長52.66%。分客戶來看：2025年H1來自大型跨國制藥企業(yè)實現(xiàn)收入3.67億，同比增長69.73%；來自中小生物醫(yī)藥公司等客戶實現(xiàn)收入5.53億元，同比增長4.55%。2025年H1公司新組建歐洲銷售團隊，覆蓋區(qū)域內(nèi)重點客戶，提高客戶響應(yīng)效率；強化日韓區(qū)域銷售領(lǐng)導(dǎo)能力，挖掘日韓市場銷售商機。我們認為，從2025年H1經(jīng)營趨勢來看，國內(nèi)需求已經(jīng)開始復(fù)蘇，大型跨國制藥企業(yè)增長對公司業(yè)績有明顯拉動作用，公司在歐洲市場和日韓市場的投入已經(jīng)得到良好反饋。
公司全面布局靶向蛋白降解藥物、多肽及寡核苷酸藥物、ADC藥物等高景氣度新興賽道。
1）靶向蛋白降解藥物：在TPD領(lǐng)域，公司已建成覆蓋研發(fā)、API與制劑開發(fā)及GMP生產(chǎn)一站式CRDMO服務(wù)平臺，2025年H1公司TPD相關(guān)的CDMO訂單金額近2,000萬。
2）多肽及寡核苷酸藥物：公司整合內(nèi)部資源成立專業(yè)的多肽、寡核苷酸團隊（PPCoE），目前具備50人團隊規(guī)模，公司計劃年底將擴增到100人左右規(guī)模，公司預(yù)計位于浙江暉石的多肽GMP中試車間有望于2026年第一季度投入使用。2025年H1公司多肽相關(guān)業(yè)務(wù)訂單金額超過3,000萬，超過2024年全年水平。
3）ADC藥物：公司已經(jīng)構(gòu)建新穎linker和payload的分子砌塊庫，同時成功拓展分子偶聯(lián)服務(wù)。2025年H1公司完成2個創(chuàng)新linker項目數(shù)十公斤級的工藝性能確認批次（PPQ）生產(chǎn)交付，并鎖定后續(xù)商業(yè)化多批次訂單，累計訂單金額近千萬。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為19.87億元、23.50億元、27.43億元，歸母凈利潤分別為1.77億元、2.22億元、2.80億元，EPS（攤薄）分別為0.88元、1.11元、1.40元，對應(yīng)PE估值分別為51.75倍、41.24倍、32.72倍。
風(fēng)險因素：行業(yè)投融資需求波動風(fēng)險；地緣政治和關(guān)稅變動風(fēng)險；新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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