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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收9.20億元（+23.48%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元（-26.54%），扣非后歸母凈利潤為0.60億元（-11.82%）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　上半年公司前端業(yè)務(wù)（藥物研究）實(shí)現(xiàn)收入1.54億元（-7.59%），其中砌塊收入1.36億元（-4.71%），化學(xué)研發(fā)服務(wù)（CRO）收入0.18億元（-24.69%）；后端業(yè)務(wù)（藥物開發(fā)及商業(yè)化）實(shí)現(xiàn)收入7.65億元（+32.27%），其中砌塊收入2.17億元（-8.80%），CDMO收入5.48億元（+60.92%）。由于目前公司的戰(zhàn)略目標(biāo)聚焦于收入規(guī)模擴(kuò)張、戰(zhàn)略客戶與重點(diǎn)項(xiàng)目培育，加大對技術(shù)服務(wù)、CMC業(yè)務(wù)的資源傾斜，故本期營業(yè)成本增幅高于營業(yè)收入增幅。上半年，公司前端業(yè)務(wù)毛利率為57.29%（-7.45pct），后端業(yè)務(wù)毛利率為25.69%（-8.30pct）。
　　2025H1，海外創(chuàng)新藥投融資環(huán)境企穩(wěn)，國內(nèi)新藥授權(quán)（License-out）交易活躍度提升，公司CDMO業(yè)務(wù)新簽訂單金額同比增長19.88%。公司整體項(xiàng)目重心向后端轉(zhuǎn)移，上半年服務(wù)的早期項(xiàng)目超1100個(gè)，臨床3期及商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)53個(gè)（上年同期分別為1200+個(gè)，35個(gè)）。后期項(xiàng)目的增加有助于提升公司收入規(guī)模。
　　強(qiáng)化回款細(xì)化運(yùn)營，深化MNC合作。公司1）加強(qiáng)銷售回款管理，優(yōu)化資金使用效率，上半年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流共計(jì)4.67億元（+240.62%）；2）深化MNC合作，上半年公司來自MNC藥企的收入共計(jì)3.67億元（+69.73%），一定程度上強(qiáng)化了業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。由于暉石車間的折舊攤銷以及低價(jià)訂單對利潤有一定影響，調(diào)整2025-2027年盈利預(yù)測為歸母凈利潤1.72、2.28、2.97億元（原預(yù)測2025-2026年歸母凈利潤為2.53、3.10億元）。公司體系建設(shè)趨于成熟，當(dāng)前暉石車間折舊攤銷對利潤影響大，預(yù)期隨著醫(yī)藥投融資環(huán)境逐步改善，公司業(yè)績能夠較快得到修復(fù)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司來自歐美的業(yè)務(wù)占比較大，地緣政治可能影響業(yè)務(wù)承接；2）創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芎暧^經(jīng)濟(jì)及投融資周期影響，周期的波動(dòng)可能影響公司發(fā)展速度；3）若管理層的管理理念與方法不能隨公司發(fā)展階段及時(shí)切換，則可能影響公司發(fā)展。