>> 光大證券-2025年7月美國CPI數(shù)據(jù)點評：關(guān)稅傳導(dǎo)可控，降息預(yù)期升溫-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
大小： |
337KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
1）7月美國CPI同比+2.7%，前值+2.7%，市場預(yù)期+2.8%；2）季調(diào)后CPI環(huán)比+0.2%，前值+0.3%，市場預(yù)期+0.2%；3）核心CPI同比+3.1%，前值+2.9%，市場預(yù)期+3.0%；4）季調(diào)后核心CPI環(huán)比+0.3%，前值+0.2%，市場預(yù)期+0.3%。
核心觀點：
7月美國通脹基本符合預(yù)期，指向關(guān)稅影響相對可控。從結(jié)構(gòu)來看，7月商品通脹并未加速，環(huán)比增速仍持平于上月的+0.2%，盡管關(guān)稅影響范圍正逐步擴(kuò)散至汽車領(lǐng)域，但此前價格已經(jīng)上漲的服裝、家電、娛樂用品等領(lǐng)域價格的環(huán)比漲幅開始回落。這可能與消費者需求放緩背景下，企業(yè)通過壓縮利潤吸收關(guān)稅成本有關(guān)?？傮w而言，疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)，疊加本次通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)溫和，9月降息預(yù)期已經(jīng)提升至94.3%，基本鎖定9月降息操作。
但從通脹前景來看，當(dāng)前仍處在上行階段，可能導(dǎo)致后續(xù)降息路徑仍存波折。一方面，隨著關(guān)稅影響持續(xù)，商品漲價現(xiàn)象正繼續(xù)擴(kuò)散，但由于企業(yè)部門的緩沖，使得這一傳導(dǎo)進(jìn)度相對緩和，而隨著持續(xù)時間拉長，關(guān)稅成本或逐步轉(zhuǎn)嫁給消費者。另一方面，隨著移民政策收緊，將對勞動力供給產(chǎn)生沖擊，可能會強(qiáng)化服務(wù)通脹粘性。從7月非農(nóng)薪資同比上漲和服務(wù)通脹反彈來看，這一線索已經(jīng)初步顯現(xiàn)。
一、7月美國通脹基本符合預(yù)期，關(guān)稅影響相對可控
7月，美國通脹數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，同比持平于上月的+2.7%，略低于市場預(yù)期的+2.8%，表明當(dāng)前通脹壓力相對溫和。
7月CPI環(huán)比增速小幅回落，自上月的+0.3%降至+0.2%，主要受能源價格下跌的影響。7月CPI能源價格環(huán)比增速自上月的+0.9%降至-1.1%。6月中下旬受中東地緣沖突影響，國際油價大幅上漲，此后隨著影響消退，油價轉(zhuǎn)為回落。
而在核心通脹領(lǐng)域，7月環(huán)比增速自上月的+0.2%升至+0.3%，同比增速自上月的+2.9%升至+3.1%，呈現(xiàn)上行趨勢。但拆分結(jié)構(gòu)來看，商品通脹并未加速，環(huán)比增速持平于上月+0.2%，服務(wù)通脹反而上行，環(huán)比增速自上月的+0.3%升至+0.4%。
一方面，關(guān)稅影響范圍仍在正逐步擴(kuò)散，7月新車和二手車價格開始企穩(wěn)回升，環(huán)比增速分別升至0%、+0.5%，上月分別為-0.3%、-0.7%；但此前已經(jīng)上漲的服裝（+0.1%，指7月價格環(huán)比增速，下同）、家電（-0.9%）、娛樂用品（+0.4%）等領(lǐng)域價格的環(huán)比漲幅開始回落，指向關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)幅度相對可控。這可能與消費者需求放緩背景下，企業(yè)通過壓縮利潤吸收關(guān)稅成本有關(guān)。
另一方面，服務(wù)通脹呈現(xiàn)反彈跡象，醫(yī)療護(hù)理服務(wù)（+0.8%）、機(jī)動車維修保養(yǎng)(+1.0%)、機(jī)票（+4.0%）、娛樂服務(wù)（+0.4%）分項環(huán)比增速均迎來上行，其中機(jī)票價格大幅上漲與夏季居民出行旺季有關(guān)，而其他勞動密集型服務(wù)價格上漲，可能與勞動力成本增加有關(guān)，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，私人服務(wù)薪資價格出現(xiàn)上漲，同比增速自上月的+3.8%升至+4.0%。
二、數(shù)據(jù)指向當(dāng)前通脹壓力相對溫和，9月降息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化
此前在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，由于新增非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期、失業(yè)率抬升，加之6月非農(nóng)數(shù)據(jù)被大幅下修，市場對9月的降息預(yù)期快速提升。疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)，疊加本次通脹數(shù)據(jù)顯示出關(guān)稅的傳導(dǎo)相對可控，使得9月降息門檻進(jìn)一步下降。通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，9月降息預(yù)期已經(jīng)提升至94.3%，高于前一日的85.9%，降息預(yù)期基本鎖定。受此影響，美股全線上漲，美元指數(shù)小幅回落。黃金價格盡管受益于降息提振，但鑒于近期俄烏局勢和關(guān)稅談判有所緩和，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。
但從通脹前景來看，當(dāng)前仍處在上行階段，可能導(dǎo)致后續(xù)降息路徑仍存波折。一方面，隨著關(guān)稅影響持續(xù)，商品漲價現(xiàn)象正繼續(xù)擴(kuò)散，但由于企業(yè)部門的緩沖，使得這一傳導(dǎo)進(jìn)度相對緩和，低于市場預(yù)期，而隨著持續(xù)時間拉長，關(guān)稅成本或逐步轉(zhuǎn)嫁給消費者。另一方面，隨著移民政策收緊，將對勞動力供給產(chǎn)生沖擊，可能會強(qiáng)化服務(wù)通脹粘性。這一線索在7月非農(nóng)薪資和通脹數(shù)據(jù)中已經(jīng)初步顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。
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