>> 信達證券-三鑫醫(yī)療(300453)海外拓展提速，血液凈化主業(yè)持續(xù)高增-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
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事件：公司發(fā)布2025年中期報告，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.61億元（yoy+10.83%），歸母凈利潤1.15億元（yoy+8.35%），扣非歸母凈利潤1.03億元（yoy+9.26%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.89億元（yoy+38.94%）。其中2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.00億元（yoy+12.65%），歸母凈利潤0.61億元（yoy+16.65%）。
點評：
收入增長逐季提速，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展驅(qū)動公司成長。公司2025年上半年業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，收入增速逐季提升，2025Q1、Q2分別實現(xiàn)3.61億元（yoy+8.88%）、4.00億元（yoy+12.65%），展現(xiàn)較好的增長趨勢。分區(qū)域來看，國內(nèi)2025年上半年受集采降價影響，公司以價換量保障份額，實現(xiàn)收入5.74億元（yoy-0.15%），基本持平，我們認為主要是隨著縣域透析中心建設(shè)政策落地，國內(nèi)血液凈化市場中長期需求空間廣闊，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.87億元（yoy+67.3%），呈現(xiàn)快速增長趨勢，收入占比提升至24.6%，我們認為隨著公司陸續(xù)完成印度尼西亞、秘魯、墨西哥等國家的產(chǎn)品注冊，并加速推進公司產(chǎn)品在海外其他市場的注冊認證進程，國際化進程不斷加快，海外市場有望成為驅(qū)動公司成長的重要動力。
血液凈化主業(yè)持續(xù)高增，管線儲備豐富，成長動能充沛。分業(yè)務(wù)來看，血液凈化類設(shè)備及耗材全產(chǎn)品鏈布局優(yōu)勢凸顯，血液透析器、濃縮液/粉、管路等核心品種持續(xù)放量，2025年上半年實現(xiàn)收入6.26億元（yoy+19.73%），占比82.2%，為公司核心增長引擎，其中血液透析設(shè)備出口同比增長84%；給藥器具類業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.82億元（yoy15.1%）；心胸外科類實現(xiàn)收入0.35億元（yoy+0.7%），保持穩(wěn)健增長。從新品情況來看，公司管線儲備豐富，我們認為濕膜透析器作為國產(chǎn)首證，具有較強的進口替代能力，PTA高壓球囊導(dǎo)管中選省際聯(lián)盟集采，預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器已獲批，均具有較高的放量可能性，未來成長動能較為充沛。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為17.42、20.27、23.54億元，同比增速分別為16.1%、16.3%、16.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤為2.62、3.07、3.59億元，同比分別增長15.1%、17.3%、17.0%，對應(yīng)2025年8月13日收盤價，PE分別為20、17、15倍。
風(fēng)險因素：新產(chǎn)品注冊不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險。
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