>> 華西證券-百隆東方(601339)國內(nèi)外凈利改善共振，上調(diào)盈利預(yù)測-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
大小： |
1078KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
25H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為35.91/3.90/3.60/0.39億元、同比增長-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%，業(yè)績高于業(yè)績預(yù)告中線（3.5-4.1億）。25Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為18.60/2.17/2.13億元、同比增長-13.70%/42.03%/85.94%，我們分析Q2收入下滑主要由于關(guān)稅影響及坯紗需求低迷，但業(yè)績超市場預(yù)期則得益于越南凈利恢復(fù)、國內(nèi)扭虧、匯兌收益2400萬、減值沖回2500萬，剔除一次性影響后歸母凈利1.73億元，同比增長12%。非經(jīng)主要為處置金融資產(chǎn)收益0.18億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于凈利主要由于存貨增加及應(yīng)付項(xiàng)目的減少。
公司擬中期每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元，對(duì)應(yīng)分紅率57.67%，對(duì)應(yīng)年化股息率5.37%。
分析判斷:
越南凈利率提升。1）分地區(qū)來看，25H1國外/國內(nèi)收入分別為27.22/8.69億元，同比下降9.08%/12.71%，從產(chǎn)能端來看，百隆越南收入/凈利為28.28/3.04億元、同比增長-8.44%/39.19%；凈利率為10.74%，同比提升3.67PCT，越南盈利能力自24Q2以來逐步修復(fù)。2）量價(jià)拆分來看，25H1銷量/單價(jià)分別-6.73%/-3.5%，對(duì)比來看，國內(nèi)/外棉價(jià)25H1同比下降12%/17%，我們分析，公司單價(jià)降幅低于行業(yè)主要受益于色紡紗占比提升。
25Q2凈利率增幅高于毛利率主要由于匯兌收益貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降、資產(chǎn)和信用減值沖回。（1）25H1公司毛利率/歸母凈利率15.20%/10.86%，同比提升5.20/5.03PCT，我們分析主要得益于產(chǎn)能利用率提升，25H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.65%/3.90%/1.15%/0.57%、同比下降-0.05/0.07/0.32/0.91PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于匯兌收益增加。投資收益/收入同比上升1.01PCT至2.58%；公允價(jià)值變動(dòng)損益/收入同比下降0.63PCT至0.21%；資產(chǎn)處置收益/收入同比下降2.79PCT至0.19%；所得稅/收入為1.25%，同比上升0.57PCT。（3）25Q2毛利率為15.51%，同比上升2.01PCT、環(huán)比增加0.65PCT；25Q2歸母凈利率/扣非凈利率為11.64%/11.47%，同比提升4.57/6.14PCT，環(huán)比增加1.62/2.96PCT，25Q2公司研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.7/1.2PCT；公允價(jià)值變動(dòng)損益/收入同比提升0.7PCT；資產(chǎn)減值/收入沖回同比提升1.1PCT；所得稅/收入同比增加1.17PCT。
存貨增加，原材料占比提升。25H1末公司存貨為46.70億元，同比上升10.05%，其中原材料/庫存商品占比為56.8%/31.2%，同比-2.2/+1.2PCT，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為263天，同比增加39天；應(yīng)收賬款為6.25億元，同比減少2.32%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33天，同比增加5天；應(yīng)付賬款為1.99億元，同比增加6.84%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為11天，增加7天。
投資建議
我們分析，（1）主業(yè)方面，從收入端來看，短期加稅背景下客戶處于觀望狀態(tài)、可能一定程度上影響需求；但7月美越達(dá)成20%關(guān)稅、相較于公司印度競爭對(duì)手25%的關(guān)稅有一定優(yōu)勢，公司目前77%產(chǎn)能位于越南，我們判斷公司未來有訂單份額提升趨勢；從凈利端來看，隨著21-22年棉花期貨波動(dòng)影響、23-24Q1去庫存影響逐步結(jié)束，我們更看好公司的盈利改善彈性：即色紡紗占比持續(xù)提升、越南盈利能力改善、國內(nèi)減虧。（2）非經(jīng)方面，寧波通商銀行投資收益相對(duì)穩(wěn)定，信聿投資方面隨市場波動(dòng)有一定彈性；（3）隨著公司大幅擴(kuò)產(chǎn)告一段落，目前股息率5%、具備吸引力。維持25年收入預(yù)測-2781.44/86.48/91.58億元；上調(diào)25-27年歸母凈利預(yù)測5.95/6.98/8.24億元至7.32/8.43/9.65億元，對(duì)應(yīng)上調(diào)25-27年EPS 0.40/0.47/0.55元至0.49/0.56/0.64億元。2025年8月14日收盤價(jià)5.59元對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；歐美通脹導(dǎo)致需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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