>> 方正證券-永和股份(605020)公司點(diǎn)評報告：制冷劑產(chǎn)品價增疊加氟材料盈利能力提升，1H25公司業(yè)績同比+141%-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
大小： |
751KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張汪強(qiáng)，劉旭升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：8月11日晚，公司發(fā)布2025年半年度報告。1H25公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.45億元，同比+12.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.71億元，同比+140.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.68億元，同比+152.25%。2Q25公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.08億元，同比+12.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同比+130.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.71億元，同比+146.34%。
公司制冷劑產(chǎn)品均價持續(xù)增長，1H25業(yè)績同比大幅增長。公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，利潤同比大幅提升。主要驅(qū)動因素包括：一方面，制冷劑板塊受益于配額政策調(diào)控，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品價格同比上漲；另一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，含氟高分子材料現(xiàn)有產(chǎn)線的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)步提升，邵武永和已連續(xù)三個季度實(shí)現(xiàn)盈利，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。據(jù)公司公告，1H25公司氟碳化學(xué)品平均售價和外銷量分別為3.02萬元/噸和4.33萬噸，同比分別為+33.33%和-5.48%；1H25公司含氟高分子材料平均售價和外銷量分別為4.26萬元/噸和1.88萬噸，同比分別為+1.83%和-5.82%。
制冷劑景氣向上趨勢不改，2025年價格延續(xù)增長趨勢。配額制背景下，制冷劑供給受限，行業(yè)生態(tài)、競爭秩序得到明顯改善，2025年制冷劑延續(xù)漲價趨勢。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年8月12日，R32、R134a、R125、R143a、R22、R152a、R227ea國內(nèi)市場均價分別為5.7、5.05、4.55、4.6、3.55、2.8、7.25萬元/噸，較年初分別上漲32.56%、18.82%、8.33%、9.52%、7.58%、36.59%、68.60%。展望后市，我們認(rèn)為在制冷劑行業(yè)未出現(xiàn)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新以及配額政策穩(wěn)定運(yùn)行的背景下，主流制冷劑漲價確定性強(qiáng)且上限高，公司盈利中樞有望受益于制冷劑價格上漲而持續(xù)上行。
在建項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)，梯次布局為長期成長奠基。公司重點(diǎn)聚焦環(huán)保型氟碳化學(xué)品和含氟高分子材料兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。截至報告期末，主要產(chǎn)品年產(chǎn)能為：無水氫氟酸13.5萬噸；甲烷氯化物19.7萬噸；氟碳化學(xué)品單質(zhì)19萬噸；含氟高分子材料及單體8.28萬噸；含氟精細(xì)化學(xué)品0.70萬噸；另具備混配/分裝制冷劑9.72萬噸能力。目前在建項(xiàng)目包括8萬噸氫氟酸、超3萬噸含氟高分子材料及4.3萬噸第四代制冷劑?，F(xiàn)有產(chǎn)能與在建項(xiàng)目形成梯次產(chǎn)能布局，為公司業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議：受HCFCs生產(chǎn)配額持續(xù)縮減、HFCs配額管理政策延續(xù)的影響，行業(yè)供給端約束強(qiáng)化，疊加行業(yè)生態(tài)與競爭秩序的改善，使得制冷劑價格持續(xù)上行。公司憑借5.82萬噸HFCs配額優(yōu)勢，協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈資源，盈利中樞有望持續(xù)上行。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.95、9.45、11.89億元，同比增速為+176.53%、+35.94%、+25.88%，對應(yīng)PE分別為19、14、11倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1.三代制冷劑政策變化；2.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量不及預(yù)期；3.原材料價格波動；4.新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。
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