>> 招商證券-重慶啤酒(600132)結(jié)構(gòu)仍有壓力，擁抱變化加大非現(xiàn)飲投入-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
870KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
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此報告為加密報告 |
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公司Q2收入/利潤同比-1.8%/-12.7%，收入符合預(yù)期，利潤受稅收原因影響。高檔及主流承壓，公司加大非現(xiàn)飲投入。成本紅利釋放帶動毛利率提升，盈利能力下滑主要系稅收影響。投資建議：需求仍有壓力，靜待結(jié)構(gòu)恢復(fù)。略調(diào)整25-27年EPS預(yù)測為2.48、2.56、2.63元，維持“強烈推薦”評級。
Q2收入/利潤同比-1.8%/-12.7%，收入符合預(yù)期，利潤受稅收原因影響。公司發(fā)布2025年半年度報告，25H1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤88.4/8.7/8.6億，同比-0.2%/-4.0%/-3.7%。其中25Q2實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤44.8/3.9/3.9億，同比-1.8%/-12.7%/-12.3%，收入符合預(yù)期，利潤受稅收原因影響。25Q2經(jīng)營凈現(xiàn)金流15.6億，同比+5.6%。
高檔及主流承壓，公司加大非現(xiàn)飲投入。公司25Q2銷量91.7萬噸同比持平，其中高檔/主流/經(jīng)濟收入分別-1.1%/-3.6%/+4.8%至26.6/16.0/1.0億元，嘉士伯、風(fēng)花雪月雙位數(shù)高增長，跟Q1差不多，樂堡微增，主流中重慶和大理承壓。噸價同比-1.9%（4888元）。分區(qū)域看，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)Q2分別+1.9%/-2.9%/-4.5%至14.2/17.0/12.5億，拆解中區(qū)/南區(qū)銷量有增長，公司重視非現(xiàn)飲渠道，投入階段性加大（抵扣收入），對收入有沖擊。
成本紅利釋放帶動毛利率提升，盈利能力下滑主要系稅收影響。公司25Q2毛利率同比+0.8pcts至51.2%，主要系成本紅利下，噸成本同比-3.4%至2385元。25Q2公司主營稅金率/銷售費用率/管理費用率分別+0.2/+0.2/+0.2pct至6.6%/17.4%/3.1%，實際稅率+7.3pct至27.2%，主要系稅務(wù)政策變化，預(yù)計全年所得稅率恢復(fù)至正常水平（25%左右）。毛銷差擴大0.6pct，歸母凈利率-1.1pcts至8.8%，主要系實際稅率上升所致。
投資建議：需求仍有壓力，靜待結(jié)構(gòu)恢復(fù)。公司Q2受到行業(yè)需求疲軟、消費能力不足的沖擊，收入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，但公司積極擁抱變化，加大非現(xiàn)飲投入力度，優(yōu)化產(chǎn)品組合，積極擁抱新業(yè)態(tài)。略調(diào)整25-27年EPS預(yù)測為2.48、2.56、2.63元，考慮公司分紅維持高位，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：極端天氣影響、原材料上漲超預(yù)期、渠道改革不及預(yù)期等。
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