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事件：2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,694億元人民幣（下同），同比增長(zhǎng)1.3%；其中服務(wù)收入為2,491億元，同比增長(zhǎng)1.2%。EBITDA 806億元，同比增長(zhǎng)4.9%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)230億元，同比增長(zhǎng)5.5%。擬派發(fā)中期股息每股人民幣0.1812元（含稅），同比增長(zhǎng)8.4%。
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，戰(zhàn)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。上半年，公司移動(dòng)通信服務(wù)收入1,066億元，同比增長(zhǎng)1.3%；移動(dòng)用戶數(shù)凈增約800萬(wàn)戶，用戶規(guī)模達(dá)到4.33億戶，移動(dòng)ARPU 46.0元，同比減少0.3元。固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入641億元，同比增長(zhǎng)0.2%，寬帶用戶數(shù)凈增約200萬(wàn)戶，達(dá)到1.99億戶，寬帶綜合ARPU 48.3元。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入749億元，同比減少49%，AIDC收入同比增長(zhǎng)7.4%。戰(zhàn)新重點(diǎn)產(chǎn)品保持收入較快增長(zhǎng)，天翼云收入573億元，同比增長(zhǎng)3.8%，其中智能收入人民幣63億元，同比增長(zhǎng)89.4%，安全收入人民幣91億元，同比增長(zhǎng)18.2%；視聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星、量子相關(guān)收入分別同比增長(zhǎng)46.2%、20.5%和171.1%。
　　聚焦智能云體系，向“云改數(shù)轉(zhuǎn)智惠”戰(zhàn)略升級(jí)。公司以“息壤”為核心構(gòu)建智能云體系，提供“算力+平臺(tái)+數(shù)據(jù)+模型+應(yīng)用”一體化智能云服務(wù)，自有及接入算力總規(guī)模達(dá)77EFLOPS，打造“星海”數(shù)據(jù)智能中臺(tái)，集成超10萬(wàn)億token語(yǔ)料數(shù)據(jù)和14個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)集，支撐80多個(gè)行業(yè)大模型和30多個(gè)智能體，服務(wù)超過(guò)2萬(wàn)家企業(yè)。建成58萬(wàn)架數(shù)據(jù)中心機(jī)架，八大樞紐節(jié)點(diǎn)占比達(dá)85%，千兆光網(wǎng)覆蓋超96%城鎮(zhèn)住宅，5G-A部署300城。聯(lián)合30余家央企成立國(guó)資央企“AI+”示范基地，國(guó)際傳輸骨干帶寬超160T，手機(jī)直連衛(wèi)星服務(wù)擴(kuò)展至東南亞。
　　資本開(kāi)支下降，現(xiàn)金分紅比例提升。上半年資本開(kāi)支342億元，占收比降至12.7%，同比減少5pct。公司擬派發(fā)中期股息165.8億元，每股派發(fā)現(xiàn)金股息0.1812元（含稅），同比增長(zhǎng)8.4%，占上半年股東應(yīng)占利潤(rùn)的比例提升至72%。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商CAPEX下降，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，持續(xù)加大現(xiàn)金分紅是運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期趨勢(shì)。公司云業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)B端業(yè)務(wù)的拉動(dòng)作用持續(xù)得到體現(xiàn)。我們維持中國(guó)電信2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)359/376/402億元人民幣預(yù)測(cè)，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)A股PE19X/18X/17X，H股PE 14X/14X/13X。A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：提速降費(fèi)的政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，5G應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。