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1H25業(yè)績表現(xiàn)亮眼：1H25公司總收入同比+26.5%至1,502.8億元，毛利率同比-0.3pcts至16.4%，歸母凈利潤同比-13.9%至92.9億元（其中，公司核心歸母凈利潤同比+102%至66.6億元）。我們判斷，公司1H25公司業(yè)績表現(xiàn)強勁主要受益于車型銷量快速增長、以及內部整合提效。
　　四大品牌驅動全年銷量增長，費用端顯現(xiàn)整合成效：1H25吉利總銷量同比+47.4%至140.9萬輛，新能源車銷量同比+126.5%至72.5萬輛（新能源銷量占比同比+18.0pcts至51.5%）；其中，吉利銀河銷量同比+232%、極氪銷量同比+3%、領克銷量同比+22%。費用端，1H25公司SG&A費用率同比-1.7pcts至7.5%（銷售費用率/行政費用率分別同比-1.1pcts/-0.7pcts至5.6%/1.9%）。我們判斷，1）2H25E隨銀河A7/銀河M9/領克10EM-P等新車爬坡上量，看好公司銷量增長前景（公司最新全年銷量目標已上調11%至300萬輛，1H25已達成47%），以極氪9X/領克900為代表的高端車型或改善公司現(xiàn)有產品矩陣、提振整車毛利率；2）領克與極氪整合成效已初步顯現(xiàn)，預計極氪私有化后公司內部資源優(yōu)化將實現(xiàn)效率提升，費用端或持續(xù)收益。
　　“一個吉利”加速推進，全球化+智能化戰(zhàn)略逐步落地：管理層指引，預計將于2025年底完成極氪收購交割，全部現(xiàn)金收購約需24億美元（預計現(xiàn)金收購比例不超過30%）。我們判斷，1）公司圍繞《臺州宣言》打造“一個吉利”，吉利和極氪整合后將增強集團整體效益。2）公司全球化+智能化戰(zhàn)略逐步落地：a）全球化：1H25公司出口銷量同比下滑7.7%主要受到東歐市場影響，預計2H25E隨星艦7和星愿出口車型登陸多個海外市場、以及海外市場+經(jīng)銷商體系拓展，公司全球化步伐加速；b）智能化：公司旗下智駕業(yè)務已完成大規(guī)模整合、并入公司與千里科技合資公司千里智駕，或推動智駕方案加速量產+升級迭代，預計“千里浩瀚”智駕方案逐步上車后將加強各價格帶車型競爭力（其中H9方案具備L3級能力）。
　　維持“買入”評級：看好公司各子品牌智能化轉型帶動銷量抬升前景，我們維持2025E/2026E/2027E歸母凈利潤預測為161.6/186.0/201.1億元；維持目標價HK$23.47（對應13.5x 25EPE），維持“買入”評級。
　　風險提示：新車銷量爬坡不及預期，極氪私有化進程不及預期，市場競爭加劇。