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7月跑輸市場。1）25年7月份傳媒板塊（申萬傳媒指數(shù)）上漲3.18%，跑輸滬深300指數(shù)0.37個百分點，在申萬一級31個行業(yè)中排名第18位；2）果麥文化、蘭生股份、上海電影、易點天下漲幅居前，ST紫天、元隆雅圖、聯(lián)建光電、廣博股份等跌幅居前；3）估值來看，當前申萬傳媒指數(shù)對應TTM-PE 44.9x，處于過去5年93%分位數(shù)。
　　游戲市場1-6月營收持續(xù)較快增長，持續(xù)看好關注政策、景氣度、AI應用及新品上線驅(qū)動下的板塊機會。1）7月份共有127款國產(chǎn)游戲和7款進口游戲過審，1-7月份累計發(fā)放游戲版號946個，同比增長19.1%；7月國內(nèi)游戲版號發(fā)放數(shù)量過百、進口版號持續(xù)發(fā)放；2）6月中國游戲市場收入281億元，同比增長0.9%；移動游戲市場實際銷售收入201億元，同比增長1.4%；3）出海方面，中國自研游戲1-6月出海收入95億美元，同比增長11%，美日韓為主要市場、策略類為主力品類；4）板塊估值處于低位，新品、監(jiān)管政策以及AI應用驅(qū)動之下，板塊具備向上修復可能，關注新品表現(xiàn)。
　　《南京照相館》表現(xiàn)亮眼，綜藝市場芒果領先。1）25年7月總票房達40.67億元人民幣，同比下滑24.4%，《南京照相館》票房亮眼有望拉動電影票房8月表現(xiàn)；2）劇集市場，6月正片播放量的全網(wǎng)劇集TOP10中，《藏海傳》15.24億播放量問鼎榜首。緊隨其后的是《臨江仙》和《七根心簡》，分別取得11.88億和6.40億的成績；3）綜藝市場芒果《爸爸當家》全網(wǎng)正片市占率14.89%遙遙領先，騰訊《心動的信號》正片市占率7.95%排名第二；網(wǎng)綜方面，前十的綜藝中芒果/愛奇藝/騰訊分別占據(jù)3/2/5個。
　　AI應用：WAIC召開，AI模型與AIAgent持續(xù)突破。1）WAIC大會召開，具身智能行業(yè)進展迅速；2）2025年用戶增速APP榜單發(fā)布，DeepSeek位居第一。3）Kimi K2高速版模型發(fā)布，在參數(shù)規(guī)模一致的情況下輸出速度提升4倍，此后團隊將進一步提升模型的輸出速度；4）百度智能云宣布推出全球首批AI數(shù)字員工，具備“懂業(yè)務、給結果、可進化”三大能力。
　　投資觀點：持續(xù)看好景氣改善與IP/AI驅(qū)動下的板塊機會。1）持續(xù)看好產(chǎn)品周期推動下的游戲板塊機會，關注廣告媒體、影視等板塊底部向上機會，尋找個股α。游戲板塊自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績表現(xiàn)，推薦愷英網(wǎng)絡、巨人網(wǎng)絡、姚記科技、心動公司等標的；媒體端關注經(jīng)濟底部向上帶來的廣告投放增長（分眾傳媒、嗶哩嗶哩、芒果超媒等）；影視內(nèi)容關注供給端底部改善可能、推薦渠道（萬達電影等）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視等）；2）行業(yè)β持續(xù)看好高景氣的IP潮玩以及從0到1階段的AI應用。IP潮玩高景氣持續(xù)、受眾及品類持續(xù)泛化，推薦泡泡瑪特、浙數(shù)文化、姚記科技等；AI應用處于加速落地的階段，重點把握應用場景機會，關注游戲、玩具、廣告、教育、電商、社交、等方向；2B/2G關注營銷、教育等領域落地可能；2C關注AI游戲（愷英網(wǎng)絡、巨人網(wǎng)絡、姚記科技等）、AI玩具（上海電影、奧飛娛樂、湯姆貓等）等領域；
　　重點推薦組合：7月投資組合為愷英網(wǎng)絡、分眾傳媒、嗶哩嗶哩、巨人網(wǎng)絡、心動公司，8月投資組合為分眾傳媒、嗶哩嗶哩、巨人網(wǎng)絡、心動公司、泡泡瑪特
　　風險提示：業(yè)績低于預期、技術進步低于預期、監(jiān)管政策風險等。