>> 浙商證券-華虹公司(688347)點評報告：Q2毛利超指引，Q3營收毛利指引樂觀-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 769KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
厲秋迪,王凌濤,陳詩含 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
華虹公司25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.66億美元（符合指引的5.5-5.7億美元），環(huán)比+4.6%；毛利率10.9%（高于7%-9%的指引），環(huán)比+1.7pcts。公司作為國內(nèi)特色工藝晶圓代工龍頭，當前產(chǎn)能稼動率滿載，有望充分受益于下游模擬、電源管理等需求回升及國產(chǎn)自主可控邏輯，考慮到當前估值水平及未來收并購等預期，我們認為中長期具備較大成長空間。
25Q2產(chǎn)能稼動率持續(xù)100%+，毛利率超預期上限。
受益于下游電源管理、模擬、存儲和邏輯產(chǎn)品等需求增加，公司產(chǎn)能利用率進一步提升至108.3%，環(huán)比+5.6pcts，繼續(xù)保持滿負荷運轉(zhuǎn)。公司25Q2營收環(huán)比25Q1持續(xù)增長，整體實現(xiàn)銷售收入5.66億美元，同比+18.3%，環(huán)比+4.6%，符合指引的5.5-5.7億美元；歸母利潤0.8億美元，同比+19.2%，環(huán)比+112.1%。毛利率為10.9%，超環(huán)比指引7%~9%上限，盈利能力進一步增強。從工藝技術(shù)節(jié)點來看，受益于模擬、閃存、電源管理等產(chǎn)品需求提升，65nm及以下、90nm及95nm部分的收入占比出現(xiàn)明顯提升，同比提升1.6pcts和5.8pcts。
模擬、電源管理等代工高需求有望持續(xù)，盈利能力有望持續(xù)改善。
公司半年報披露。從細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，來自模擬與電源管理的收入占比由24Q2的21.1%大幅提升至本季度的28.5%，絕對值季度同比增加約6000萬美元。模擬市場，公司一方面受益于與海外戰(zhàn)略型客戶促成“China for China”策略的落地，另一方面也有望受益于TI多料號漲價給國內(nèi)模擬廠商帶來的“國產(chǎn)替代”需求。電源管理市場，公司部分電源管理芯片產(chǎn)品可應用于AI服務(wù)器，在大AI產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展及AI服務(wù)器市場規(guī)模持續(xù)擴容的背景下，公司電源管理代工有望持續(xù)為公司業(yè)績帶來有力增量。整體來看，公司對今年下半年經(jīng)營信心較為充足，25Q3業(yè)績指引也給出較為積極判斷，具體收入指引6.2-6.4億美元，中值環(huán)比+11.3%，毛利率指引為10%-12%，中值環(huán)比+0.1pct。
承接特色工藝代工的國產(chǎn)替代需求，產(chǎn)能整合擴張有望提升經(jīng)營規(guī)模。
公司加速工藝開發(fā)，將更多先進“特色IC+功率器件”工藝布局到“8英寸+12英寸”生產(chǎn)平臺。差異化戰(zhàn)略讓公司在特色工藝方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，能夠承接住海外戰(zhàn)略客戶“China for China”策略和國產(chǎn)替代帶來的部分模擬、BCD等需求。25Q2公司產(chǎn)能利用率達108.3%，為2023年以來新高。為適應持續(xù)擴張的下游需求，公司2023年6月開始建設(shè)華虹制造項目（華虹九廠），項目規(guī)劃月產(chǎn)能8.3萬片，聚焦先進特色IC和高端功率器件，主要應用于車規(guī)級工藝制造平臺，于2024年底投片量產(chǎn)，目前仍處于產(chǎn)能爬坡階段。我們認為，伴隨下游海外戰(zhàn)略客戶轉(zhuǎn)單國內(nèi)、國內(nèi)客戶國產(chǎn)替代速求提升、公司產(chǎn)能持續(xù)擴張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司經(jīng)營規(guī)模及盈利水平有望進一步提升。
盈利預測與估值
公司是國產(chǎn)特色工藝晶圓代工龍頭企業(yè)，持續(xù)進行先進“特色IC +功率器件”工藝產(chǎn)業(yè)布局?？紤]到公司產(chǎn)能的持續(xù)整合/擴張及自主可控的大勢所趨，我們預測2025-2027年公司整體營業(yè)收入分別為171.79/205.20/235.46億元，同比+19.4%/19.4%/14.7%；歸母凈利潤6.66/11.9/14.99億元，同比+75%/78.6%/26%?；?025年8月14日收盤價，對應PB 2.8/2.7/2.6倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；先進制程進展不及預期；中美貿(mào)易形式變化等。
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