>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：讀Q2央行貨幣政策執(zhí)行報告-如何促進(jìn)物價合理回升？-250816
| 上傳日期： |
2025/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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央行再度強(qiáng)調(diào)促進(jìn)物價合理回升，理解操作方式對當(dāng)前貨幣政策判斷至關(guān)重要。在最新發(fā)布的2025年二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行強(qiáng)調(diào)把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。雖然這并非央行第一次如此表述，在第一季度貨幣政策報告中央行就有類似表述。但結(jié)合近期反內(nèi)卷政策，以及市場對近期物價趨勢預(yù)期的變化。央行當(dāng)前表述對判斷貨幣政策以及債市走勢依然有重要的意義。
促進(jìn)物價回升更多從供給側(cè)。雖然央行強(qiáng)調(diào)了促進(jìn)物價回升在貨幣政策中的重要性，但從央行表述來看，政策或繼續(xù)更多從供給側(cè)著力。央行在本季度貨政報告中表示，一些行業(yè)領(lǐng)域存在低價過度競爭，……加大了經(jīng)濟(jì)供需平衡壓力。而在具體措施中，指出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，……，這些方面對物價的合理回升也將產(chǎn)生積極影響?！憋@示，促進(jìn)物價回升政策可能更多從供給端規(guī)范競爭環(huán)境著手。而事實(shí)上，物價的回升需要供需共同發(fā)力，需求端的平穩(wěn)是供給調(diào)整能夠?qū)ξ飪r持續(xù)見效的基礎(chǔ)。單獨(dú)供給收縮帶來的物價上升往往是結(jié)構(gòu)性的，而且持續(xù)性有待觀察。
金融數(shù)據(jù)更重質(zhì)量，對數(shù)量訴求下降。貨政報告對經(jīng)濟(jì)判斷延續(xù)了7月底政治局會議定調(diào)，對經(jīng)濟(jì)的判斷更積極。報告指出主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，相較于一季度貨政報告，央行提出“投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化”，總需求由“穩(wěn)步恢復(fù)”變?yōu)椤俺掷m(xù)擴(kuò)張”。貨幣政策方面，相較于一季度貨幣政策報告，新增根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施力度和節(jié)奏，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)。政策更重質(zhì)量，而對數(shù)量訴求下降。防范資金空轉(zhuǎn)這一表述在一季度貨政報告中刪除，而在本次貨政報告中再度出現(xiàn)。引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度，強(qiáng)調(diào)保持“金融”總量合理增長，這意味著對銀行信貸投放量的關(guān)注降低。
信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，質(zhì)量不斷提升。當(dāng)前信貸投放更為注重質(zhì)量。央行在專欄三中對我國信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化進(jìn)行了闡述，新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過60%，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑凇拔迤笪恼隆鳖I(lǐng)域貸款占比約70%。未來央行將圍繞科技創(chuàng)新和擴(kuò)大消費(fèi)等支持主線，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。同時，央行在本次貨政報告專欄四中分析了我國發(fā)展服務(wù)消費(fèi)的必要性、面臨的突出問題、以及下階段將采取的措施。指出發(fā)展服務(wù)消費(fèi)面臨的突出問題是需求較強(qiáng)領(lǐng)域的服務(wù)消費(fèi)供給不足。貨幣政策將從供給側(cè)發(fā)力，助力釋放消費(fèi)增長潛能。
推進(jìn)債券市場建設(shè)和對外開放，支持優(yōu)質(zhì)民企發(fā)債和熊貓債市場發(fā)展。相較于一季度貨政報告，央行在加快金融市場建設(shè)和對外開放方面，延續(xù)對于發(fā)展科創(chuàng)債的支持，同時新增“用好科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具，支持更多民營科技型企業(yè)、民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)債融資。強(qiáng)化民營企業(yè)債券融資需求對接，引導(dǎo)用好民營企業(yè)債券融資支持工具，支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)債融資”。對外開放方面，進(jìn)一步推動熊貓債券市場高質(zhì)量發(fā)展。
廣譜利率仍在下行，二季度票據(jù)融資利率和貸款利率均下行。人民幣貸款加權(quán)平均利率下行15bp至3.29%，其中一般貸款加權(quán)平均利率下行6bp至3.69%，企業(yè)貸款利率下行4bp至3.22%，個人住房貸款利率下行7bp至3.06%，票據(jù)利率大幅下行28bp至1.27%。同時央行在下一階段貨幣政策展望中，提及持續(xù)深化明示企業(yè)貸款綜合融資成本試點(diǎn)，推動社會綜合融資成本下行。
債市短期受其他市場壓制承壓，但調(diào)整空間有限，靜待突破來臨。近期股市的持續(xù)走強(qiáng)對債市形成壓制。但需要看到，配置型機(jī)構(gòu)增配力量并未減弱，隨著交易型機(jī)構(gòu)倉位的下降，市場調(diào)整壓力將隨之緩和。而融資偏弱意味著資金面繼續(xù)寬松，資產(chǎn)荒整體格局不變。而且當(dāng)前債券利率相對性價比已經(jīng)明顯提升，因此我們認(rèn)為債市繼續(xù)調(diào)整空間有限。后隨著基本面的變化以及資產(chǎn)荒的演進(jìn)，貨幣寬松預(yù)期將提升，利率或向下突破。如果其他市場漲勢溫和，突破可能更為順暢。時點(diǎn)來看，向下的突破行情更可能在臨近或在四季度。
風(fēng)險提示：基本面變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，外部不確定性超預(yù)期。
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