>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：PPI表現(xiàn)滯后，關(guān)注后續(xù)回升強(qiáng)度與持續(xù)性-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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7月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI繼續(xù)保持低位，PPI表現(xiàn)滯后，同比跌幅與上月持平。7月CPI同比放緩0.1個百分點(diǎn)至0%，顯示消費(fèi)端價格依然偏弱。而雖然近期反內(nèi)卷行情之下，部分工業(yè)品價格大幅上漲，但一方面在現(xiàn)貨上并未出現(xiàn)全面上漲態(tài)勢，另一方面，部分大宗商品價格快速上漲相對于PPI調(diào)查統(tǒng)計(jì)樣本時點(diǎn)靠后，因而PPI并未呈現(xiàn)出明顯回升，7月PPI同比下跌3.6%，跌幅與上月基本持平。
消費(fèi)端價格依然偏弱，金價油價和暑期消費(fèi)支撐CPI。7月CPI同比持平，較上月增速小幅下行0.1個百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價分別影響-0.5%和0.5%；環(huán)比上漲0.4%，較上月增速上行0.5個百分點(diǎn)。核心CPI同比增長0.8%，較上月增幅增加0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.4%，其中衣著、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化和娛樂等多類分項(xiàng)受暑期消費(fèi)帶動影響，增速均出現(xiàn)小幅上行或降幅收窄。
核心CPI同比漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大或主要源于暑期出游帶動相關(guān)消費(fèi)需求提升。受金價影響其他用品和服務(wù)分項(xiàng)仍維持高位，7月同比增長8.0%，顯著高于CPI中其他分項(xiàng)和CPI整體增速。7月國內(nèi)黃金期貨價格同比增長37.8%。按照居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)測算2024年末該分項(xiàng)權(quán)重分別占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除該分項(xiàng)后，7月CPI和核心CPI同比分別為0.2%和+0.4%，整體物價水平依然偏弱。非食品CPI同比增速上行，環(huán)比上漲，暑期服務(wù)價格上漲或?yàn)橹饕颉?月非食品CPI同比增長0.3%，增速較上月上行0.2個百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.5%，上月為持平。7月服務(wù)價格環(huán)比上漲0.6%，影響CPI環(huán)比上漲超六成。
工業(yè)品價格回升表現(xiàn)滯后，關(guān)注反內(nèi)卷行情下后續(xù)價格回升的強(qiáng)度和持續(xù)性。生產(chǎn)資料PPI同環(huán)比降幅均有所收窄，主要受國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化帶動相關(guān)行業(yè)價格降幅收窄影響。7月生產(chǎn)資料PPI同比下降4.3%，較上月降幅小幅收窄0.1個百分點(diǎn)。7月國內(nèi)制造業(yè)原材料價格環(huán)比多數(shù)下行。結(jié)合PPIRM數(shù)據(jù)來看，受季節(jié)性因素疊加國際貿(mào)易環(huán)境不確定性影響，除有色金屬材料外，主要原材料價格均環(huán)比下行。夏季高溫雨水天氣增多，一方面建筑項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩影響建材需求；另一方面，部分地區(qū)河流水量充沛，水力發(fā)電對火力發(fā)電的補(bǔ)充替代作用明顯增強(qiáng)，電煤需求減少，電價下降。值得關(guān)注的是，在全國統(tǒng)一大市場建設(shè)縱深推進(jìn)的影響下，多行業(yè)價格環(huán)比降幅有所收斂。
整體來看，當(dāng)前物價數(shù)據(jù)仍偏弱，剔除暑期季節(jié)性影響來看內(nèi)需整體修復(fù)有限。7月核心CPI增速小幅上漲，主要受暑期出游潮影響和金價同比高位支撐。PPI生產(chǎn)資料和生活資料走勢分化，反映出目前全國統(tǒng)一大市場建設(shè)政策效果主要集中于煤炭、鋼材、光伏和鋰電等上游行業(yè)，內(nèi)需尚未有效恢復(fù)掣肘PPI同比修復(fù)表現(xiàn)。我們認(rèn)為本輪收縮供給帶來工業(yè)價格結(jié)構(gòu)性上漲，其持續(xù)性及對于下游行業(yè)價格傳導(dǎo)效果，或取決于社會終端需求改善情況。當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境仍存在不確定性，在內(nèi)需不足和外需不確定性的情況下，我國仍需要貨幣寬松的環(huán)境來穩(wěn)定內(nèi)需。
總體來看，增值稅政策落地后債市調(diào)整有限，而在資金相對寬松的情況下，8日央行凈投放3000億3M買斷式逆回購，呵護(hù)態(tài)度明顯或?qū)⒅κ袌鲂迯?fù)持續(xù)，利率第一階段回到調(diào)整前水平，而綜合觀察其他市場表現(xiàn)，以及基本面狀況，來判斷突破新低的節(jié)奏和時間。前幾周反內(nèi)卷預(yù)期推升商品和股市，但需要看到本輪走勢更多基于預(yù)期，7月PPI同比降幅持平前值，需求呈現(xiàn)放緩壓力。對債市來說，則意味著不增加新的融資需求，資產(chǎn)荒整體格局未變。隨著商品和股市階段性降溫，我們預(yù)計(jì)10年和30年國債短期可能再度回到1.65%和1.85%左右的前期水平。而后續(xù)能否進(jìn)一步下行突破前低，則需要觀察其它市場表現(xiàn)以及基本面壓力。如其他市場漲勢溫和，且需求繼續(xù)放緩，貨幣寬松預(yù)期將提升，利率有望再創(chuàng)新低。
風(fēng)險提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，海外政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)測算可能存在誤差。
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