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二季度貨幣基金規(guī)模超季節(jié)性回升。2025年二季度貨幣基金資產(chǎn)凈值達(dá)到14.21萬億元，較上季度增加9046億元，同比多增2059億元。一季度同業(yè)存款整改使得貨幣基金收益率下降以及伴隨著貨幣基金規(guī)模的下降。
　　二季度貨幣基金規(guī)?；厣覍?shí)現(xiàn)超季節(jié)性增長。二季度貨幣基金相對(duì)于存款收益優(yōu)勢抬升，推動(dòng)了貨基規(guī)模增速回升。貨幣基金資產(chǎn)凈值同比增速由3月的6.7%上升至6月的7.9%。全市場貨幣基金七日年化平均收益率由3月的1.45%下降至6月的1.34%，下降幅度為11.17bps。二季度存款掛牌利率降幅在5bps-25bps左右，大行1年定存掛牌利率下降15bps至0.95%，3年定存掛牌利率下降25bps至1.25%。貨幣基金收益率與1年定存掛牌利率的利差由3月的34.95bps上升至6月的38.78bps，貨幣基金相對(duì)于存款收益優(yōu)勢抬升，推動(dòng)了貨基規(guī)模增速回升。
　　二季度資金和存單收益率相對(duì)貨基利差震蕩回落，機(jī)構(gòu)申購貨幣基金的動(dòng)力可能增強(qiáng)。從機(jī)構(gòu)投資者的角度而言，在短端資產(chǎn)中，機(jī)構(gòu)投資者可以直接將資金借出獲得質(zhì)押回購收益，或者投資貨幣基金，也可以直接投資同業(yè)存單。一季度R007-貨基利差和存單-貨基利差曾大幅走闊，二季度資金轉(zhuǎn)松，資金、存單與貨基收益率的利差有震蕩回落，機(jī)構(gòu)直接出借資金和投資存單動(dòng)機(jī)減弱，再考慮到貨幣基金的稅收優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)申購貨幣基金的動(dòng)力可能有所增強(qiáng)。
　　貨幣基金收益率分布區(qū)間繼續(xù)下移，二季度資金轉(zhuǎn)松加快了貨幣收益率的下行。區(qū)間收益率分布來看，二季度更多的貨幣基金收益率分布在1.4%以下，占比達(dá)到了40%，較上季度增加5個(gè)百分點(diǎn)。全市場貨幣基金平均收益率在4-6月分別為1.42%、1.35%、1.34%。二季度資金轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格和存單收益率下行，使得貨幣基金收益率加快下行。
　　二季度貨幣基金大幅增持存款且存款占比明顯回升，增持債券但債券占比下降。貨幣基金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)包括債券、現(xiàn)金及存款、買入返售、其他資產(chǎn)，并且以債券和現(xiàn)金存款為主。貨幣基金在2024年四季度和2025年一季度兩個(gè)季度累計(jì)減持存款3.13萬億元，債券投資大幅替代存款。2025年二季度貨幣基金分別增持債券3696億元，增持存款1.14萬億元。結(jié)構(gòu)來看，二季度債券占比降低2.52%至54.05%，存款占比回升5.62%至26.97%。在債券結(jié)構(gòu)中，二季度貨幣基金增持存單3459億元，貨幣基金持有的同業(yè)存單占債券投資市值比重增加達(dá)到85.15%。
　　二季度資金轉(zhuǎn)松，貨幣基金拉久期加杠桿。經(jīng)歷一季度資金面偏緊，貨幣基金大幅降久期降杠桿后，二季度末貨幣基金投資組合平均剩余期限為83.16天，較上季度拉長7.50天；平均杠桿率105.81%，較上季度上升1.85%。與歷史水平相比，久期再次回升至高位，杠桿處于中性水平。
　　展望來看，貨幣基金收益率或繼續(xù)下行，規(guī)模增長或?qū)⒎啪?。由于貨幣基金?guī)模增速與貨幣基金相對(duì)于存款的利差具有正相關(guān)性，隨著資金及存單利率下行，貨幣基金收益率或?qū)⒗^續(xù)下行，相較于存款收益優(yōu)勢將減弱，貨幣基金規(guī)模增長或放緩或低位運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，流動(dòng)性超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。