>> 國盛證券-固定收益點評：會后的修復(fù)行情-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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7月30日，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。后續(xù)政策方向如何變化，對債券市場會產(chǎn)生哪些影響呢？
1、經(jīng)濟——鞏固拓展向好回升勢頭
政治局會議對經(jīng)濟的表述積極。一&二季度GDP同比分別增長5.4%、5.2%，超出5%左右的全年經(jīng)濟增長目標(biāo)，會議表示經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進，高質(zhì)量發(fā)展不斷獲得新成效。但同時需要看到，當(dāng)前我國經(jīng)濟運行依然面臨結(jié)構(gòu)性問題。我們認為下一階段政策將進一步托底經(jīng)濟，從結(jié)構(gòu)上鞏固經(jīng)濟回升勢頭，防止系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生。
2、財政政策——“適時加力”、“落實落細”
財政政策持續(xù)發(fā)力、適時加力。會議強調(diào)“要落實落細更加積極的財政政策，充分釋放政策效應(yīng)”、“加快政府債券發(fā)行使用”。上半年政府債券發(fā)行節(jié)奏較快，而特別國債于4月開始發(fā)行，發(fā)行節(jié)奏也較2024年提早近一個月。在政府債限額確定的情況下，如政府債繼續(xù)維持1-5月凈融資節(jié)奏，或?qū)⒃?月達到年內(nèi)發(fā)行額度上限，下半年財政或存在必要時點“適時加力”可能。
3、貨幣政策——保持流動性充裕
本次政治局會議仍堅持“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)，對流動性的表述為保持流動性充裕，這意味著央行將繼續(xù)增加資金投放，維持當(dāng)前寬松的格局。同時表述促進社會綜合融資成本下行，這意味著廣譜利率將繼續(xù)下行。7月25日，保險產(chǎn)品預(yù)定利率再迎調(diào)降，其中傳統(tǒng)型下調(diào)50BP至2.0%，分紅險保證利率上限降至1.75%。銀行凈息差壓力攀升疊加保險利率開啟新一輪調(diào)降的背景下，我們認為下半年銀行存款利率仍具備調(diào)降空間，市場利率的新一輪調(diào)降或?qū)訌V譜利率進一步下行。
4、行業(yè)出清——依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理
對于市場高度關(guān)注的行業(yè)出清政策，本次政治局會議表述為推進市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。這意味著政策將繼續(xù)著力規(guī)范市場競爭行為。而在具體舉措上更有針對性。會議表述推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理，規(guī)范地方招商引資行為。正對近年地方政府深度介入產(chǎn)能，導(dǎo)致部分產(chǎn)能明顯供給過剩的情況，政策將更為有針對性的從源頭規(guī)范地方政府的行為。同時也對已經(jīng)形成過剩的部分行業(yè)進行重點治理。
5、消費投資——培育消費新增長點、“兩重”建設(shè)拉動民間投資
本次會議定調(diào)“要有效釋放內(nèi)需潛力”，并表示“深入實施提振消費專項行動”，預(yù)計下一階段消費政策在支持商品消費的同時，或?qū)⒀永m(xù)服務(wù)消費支持力度，并拓展服務(wù)消費支持領(lǐng)域。而在投資方面，下一階段高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)必要性有所提升，前期政府債券密集發(fā)行并未帶來基建增速快速回升，項目整體落地節(jié)奏偏慢，“兩重”建設(shè)將激發(fā)民間投資活力，擴大有效投資。
6、房地產(chǎn)——政策重托底非刺激、“城市更新”或為重要抓手
房地產(chǎn)領(lǐng)域本次工作提及篇幅較少，僅強調(diào)要“落實好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新”。6月房地產(chǎn)銷售面積同比繼續(xù)回落，銷售走弱之后，房地產(chǎn)投資仍在收縮，房地產(chǎn)投資累計同比繼續(xù)下跌至11.2%，跌幅較上月擴大0.5個百分點。根據(jù)本次會議內(nèi)容，房地產(chǎn)領(lǐng)域后續(xù)的政策舉措或?qū)⒅攸c在于托底，幫助房地產(chǎn)市場企穩(wěn)態(tài)勢，政策端包括增加“城市更新”、“城中村和危舊城改造”等潛在需求。
7、債市策略——調(diào)整即機會
會議之前債市快速調(diào)整，但隨著會議穩(wěn)定預(yù)期，預(yù)計債市將進入修復(fù)行情。一方面，資金保持持續(xù)寬松，當(dāng)期利率對銀行保險等配置型機構(gòu)來說，債券更有性價比；另一方面，此次會議穩(wěn)定預(yù)期，降低了市場擔(dān)憂和贖回風(fēng)險。因此，債市有望進入修復(fù)期，10年和30年國債有望回到本次調(diào)整前1.65%和1.85%的位置。
風(fēng)險提示：基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；外部不確定性超預(yù)期
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