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上半年財政運行：財政支出靠前發(fā)力，財政收入弱勢運行，政府債發(fā)行前置。
　　今年財政靠前發(fā)力，財政收入相對偏弱。今年上半年一般預算財政赤字2.57萬億，同比增加0.5萬億左右。今年全年預算赤字較去年增加1.6萬億，因而一般預算下半年依然有同比多增的空間。而廣義財政來看，上半年廣義財政收入累計同比-0.6%，累計同比持續(xù)為負，廣義財政支出同比8.9%，財政支出發(fā)力明顯靠前。與年初預算相比，財政收入端不及預期。一般公共預算收入累計同比-0.3%（全全年預算增0.1%），主要是上半年稅收收入實際增-1.2%，明顯低于全年預算增3.7%，而非稅收入實際增3.7%，明顯高于預算增-14.2%。上半年政府債基金收入累計同比-2.4%，降幅收窄，但完成全年預算0.7%的增仍有挑戰(zhàn)。支出端，上半年財政支出增3.4%，略低于全年預算增4.4%。上半年政府性基金支出增30%，略低于全年預算增23.1%，持續(xù)性有待觀察。
　　上半年財政支出發(fā)力較依賴政府性債務，廣義財政赤字率處于較高水平。1-6月，目前累計廣義赤字率為3.7%，相較往年同期處于較高水平，與2022年接近。廣義赤字率較高，表明財政支出中債務性收入的支撐作用較強。具體看上半年政府債發(fā)行情，一般國債、置換專項債發(fā)行明顯前置，特別國債發(fā)行也較快，專項債節(jié)奏中性，6月底以來有加跡象。
　　6月財政數(shù)據(jù)特征：一般公共預算收支增均回落，政府性基金收支增均明顯提升。
　　收入端，6月一般預算收入增轉負，但結構有所優(yōu)化，政府性基金收入大幅改善。6月，一般公共預算收入當月同比-0.3%全前值0.1%），稅收收入同比1.0%全前值0.6%），非稅收入同比-3.7%全前值-2.2%），財政收入增轉負，但稅收收入增小幅提升，非稅同比增降幅擴大。稅收方面，個人所得稅、國內增值稅、證券交易印花稅增較高。6月，政府性基金收入當月同比20.8%（全前值-8.1%），增明顯提升，但考慮到房地產(chǎn)投資增持續(xù)偏弱，可持續(xù)性或仍較弱。
　　支出端，一本賬支出強度有所回落，政府債基金支出增明顯提升。6月一般公共預算支出同比增長0.38%，前值2.6%，支出增繼續(xù)回落；6月政府性基金支出同比79.2%，較前值8.8%大幅提升，一方面，6月政府性基金收入改善，另一方面，特別國債從4月開始發(fā)行，政府性基金支出受專項債和特別國債支出進度影響較大。
　　下半年展望：財政支出力度或將回落，三季度政策性金融工具值得期待，其他增量財政政策或需等待。
　　下半年財政支出力度或將回落。一方面，今年上半年財政支出發(fā)力前置，下半年政府債凈融資規(guī)模預計將會下降。我們預計，三、四季度地方債凈融資為1.7萬億、5374億元，國債凈融資分別為1.6萬億、1.7萬億，合并來看政府債凈融資分別為3.3萬億、2.2萬億。從同比多增的角度，三、四季度政府債凈融資分別下降至-6430億元、1.7萬億，預計將會對財政支出同比造成拖累。另一方面，結構上看，下半年用于項目支出的專項債規(guī)模預計也將下滑，預計上半年、下半年專項債用于項目建設資金分別約為1.6萬億、9300億元。
　　三季度或進入政策觀察期，政策性金融工具有望出臺，其他增量財政政策或需等待。上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好，目前看來完成全年經(jīng)濟目標的可能性較大，三季度或進入觀察階段，一方面關稅政策的負面影響或將逐步釋放，另一方面政府債凈融資同比回落也會影響財政支出力度，國內經(jīng)濟狀態(tài)的變化需要進一步觀察。我們預計三季度政策性金融工具將會推出，但出臺時點存在不確定性，而該政策工具推出前，以及國內經(jīng)濟走弱前，其他增量財政政策仍需等待。
　　風險提示：政策變化超預期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑存在誤差、財政收入不及預期。