>> 國盛證券-轉(zhuǎn)債策略月報：挖掘結(jié)構(gòu)性機會-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
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| 938KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
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轉(zhuǎn)債隨權(quán)益持續(xù)突破。截至7月31日收盤，上證指數(shù)月度上漲3.74%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅更大。轉(zhuǎn)債方面，7月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲2.87%，跑輸權(quán)益0.87pcts?？傮w而言，6-7月關(guān)稅沖突緩和，“反內(nèi)卷”政策逐步落地，權(quán)益市場情緒大幅轉(zhuǎn)暖，轉(zhuǎn)債隨權(quán)益持續(xù)突破。
轉(zhuǎn)債估值回落。截至7月31日，473只市場存續(xù)轉(zhuǎn)債的算術(shù)平均收盤價為140.73元，較6月末上漲4.44%，創(chuàng)2023年以來的價格新高。截至7月31日，全市場可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率為39.20%，余額加權(quán)的平均轉(zhuǎn)股溢價率為40.08%，現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價率和加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率都位于2023年以來的底部位置。環(huán)比6月，本月轉(zhuǎn)債的加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率環(huán)比下降4.82pcts。
公募基金、券商自營增持轉(zhuǎn)債。據(jù)上交所披露，2025年7月上交所可轉(zhuǎn)債市場總計3993.06億元，環(huán)比減少62.97億元。7月前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是：公募基金1419.79（占可轉(zhuǎn)換公司債券持有面值總額的36%，后同）、企業(yè)年金734.97（18%）、保險機構(gòu)353.05（9%）、一般機構(gòu)264.14（7%）、證券公司自營289.2（7%）億元，其中公募基金增持42.52億元，企業(yè)年金減持37.24億元，保險機構(gòu)減持17.14億元，一般機構(gòu)減持15.08億元，證券公司自營減持37.24億元。深交所2025年7月數(shù)據(jù)顯示，深交所可轉(zhuǎn)債市場總計3186.47億元，其中前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是基金、自然人投資者、企業(yè)年金、其他專業(yè)機構(gòu)和一般機構(gòu)，分別持有1,061.35（占可轉(zhuǎn)換公司債券持有面值總額的33.31%，后同）、429.61（13.48%）、421.48（13.23%）、306.70（9.63%）、219.84（6.90%）億元，與6月相比，7月自然人投資者增持1.15億元，其他專業(yè)機構(gòu)減持3.54億元，企業(yè)年金減持5.47億元，一般機構(gòu)增持21.95億元，基金增持81.15億元。
沿用非典型啞鈴配置策略，重點配置軍工、AI算力、低空經(jīng)濟等持續(xù)主題，輔以低波紅利、低價、高性價比品種，以應(yīng)對權(quán)益市場繼續(xù)走高或擾動回撤。上期我們的轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合在5-7月期間收益為19.46%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為8.17%，組合收益大幅跑贏指數(shù)，所有持倉均獲得正向收益，主要是我們貫徹啞鈴策略，布局偏股型TMT個券的同時，埋伏低價券的修復(fù)機會。隨著權(quán)益指數(shù)持續(xù)突破、固收+需求不減，而轉(zhuǎn)債存量持續(xù)下降，轉(zhuǎn)債估值已接近較高位置，轉(zhuǎn)債性價比有所收斂，部分絕對收益資金做出止盈操作。但權(quán)益作為轉(zhuǎn)債估值驅(qū)動核心，若是權(quán)益市場沒有大的回撤，轉(zhuǎn)債的配置需求依舊存在，估值就可能有所支撐。近期，“反內(nèi)卷”、創(chuàng)新藥、算力和大模型、內(nèi)需等主題輪動交替，股票和轉(zhuǎn)債交易量持續(xù)新高，當(dāng)前位置下小幅回撤或難規(guī)避，但結(jié)構(gòu)性行情依然存在，機會大于風(fēng)險?；诖?，我們建議沿用非典型啞鈴配置策略，重點配置軍工、AI算力、低空經(jīng)濟等持續(xù)主題，輔以低波紅利、低價、高性價比品種，以應(yīng)對權(quán)益市場繼續(xù)走高或擾動回撤。首先，基本面優(yōu)秀的偏股標(biāo)的往往在大盤回撤時仍有獨立行情，建議關(guān)注熱門主題的績優(yōu)標(biāo)的，如光模塊華懋轉(zhuǎn)債、人工智能道通轉(zhuǎn)債、木糖醇龍頭華康轉(zhuǎn)債等；其次，建議關(guān)注低價轉(zhuǎn)債如東南轉(zhuǎn)債、宏川轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債性價比較高的清源轉(zhuǎn)債等增強防御。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策變化，波及進(jìn)出口行業(yè)；“反內(nèi)卷”等產(chǎn)業(yè)政策變化，政策影響標(biāo)的超預(yù)期波動；債市超預(yù)期調(diào)整，壓縮轉(zhuǎn)債估值。
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