>> 國盛證券-耐世特(1316.HK)上半年業(yè)績超預期，期待下半年線控進展-250816
| 上傳日期： |
2025/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏君,劉玲 |
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2025H1收入增長、盈利性改善，歸母凈利潤超預期。耐世特上半年收入22.4億美元，同比增長6.8%，主要受益于中國整車制造商推動亞太區(qū)持續(xù)增長。就不利外幣換算和商品補償減少進行調整后，收入同比增長7.6%，跑贏市場450個基點。分產品看，EPS/CIS/HPS/DL等產品收入分別為15.3/2.3/0.9/4.0億美元，同比增長9%/3%/2%/4%。北美/亞太/EMEASA/其他地區(qū)收入占比分別為50.8%/30.6%/17.9%/0.7%。訂單方面，上半年新增15億美元訂單，其中69%來自EPS、47%來自亞太地區(qū)，上半年有部分項目推遲至下半年，公司預計全年望實現(xiàn)50億美元訂單。收入方面，公司指引全年營收有望再創(chuàng)新高，跑贏市場300-400個基點。
盈利性上看，公司2025H1毛利率同比/環(huán)比分別提升1.5pct/0.6pct至11.5%，毛利潤同比增長22.7%至2.6億美元，主要系收入增長及營運績效改善。上半年經調整EBITDA錄得2.3億美元，同比增長16.8%，受益于亞太地區(qū)收入占比提升，EBITDA利潤率同比提升0.9pct至10.3%，北美/亞太/EMEASA地區(qū)EBITDA利潤率分別為7.6%/16.9%/8.8%。耐世特上半年的歸母凈利潤同比大漲304.5%至6348萬美元，歸母凈利潤率同比/環(huán)比分別提升2.1pct/0.7pct至2.8%。
L4智能駕駛核心標的，公司持續(xù)推進線控底盤，包括線控轉向、后輪轉向、線控制動和Motion IQ軟件套件等。1）線控轉向方面，公司在2024年已獲電動車龍頭及中國主機廠訂單，預計2026年落地。2）后輪轉向方面，公司已獲得兩家中國主機廠合同。3）線控制動方面，公司于4月在上海車展發(fā)布相關技術，預計年內斬獲中國主機廠首單。4）軟件方面，公司于8月11日推出了用于智能運動控制的MotionIQ？軟件套件，包括三個產品系列：MotionIQ/Control？（制動轉向、靜默方向盤轉向、脫手檢測、路面探測等）、MotionIQ/Health？（車輛健康管理功能）、MotionIQ/Dev？（軟件開發(fā)工具）。MotionIQ基于全球超過1.15億輛汽車所采用的成熟算法設計而成，將線控底盤控制、開發(fā)和車輛健康監(jiān)測工作流程整合到一個套件中，有助于整車廠加快產品上市速度，同時提高質量和成本效益。展望下半年，公司有信心在今年斬獲更多線控相關訂單。
亞太區(qū)持續(xù)擴張，有助于長期盈利性改善。2025H1亞太區(qū)收入占比進一步提升2.3pct至30.6%，而其盈利性遠高于北美、EMEASA等其他地區(qū)（亞太/北美/EMEASA等地區(qū)EBITDA margin分別為16.9%/7.6%/8.8%）。公司積極迎合亞太區(qū)需求，產能持續(xù)擴張。今年1月，常熟工廠開業(yè)，占地9萬平米，提供齒條EPS、雙小齒輪EPS、線控轉向、后輪轉向、線控制動等。柳州工廠當前已奠基，預計2026H1全面投產，比當前占地面積擴大130%到4萬平米，提供BEPS、CEPS、高輸出CEPS、機械轉向器等。我們預計，隨著公司持續(xù)推動亞太產能擴張及稼動率提升，亞太區(qū)的收入及盈利性有望進一步改善。
投資建議：我們認為公司收入端長期有望乘電動化及智能化大勢，保持穩(wěn)健增長，并有望成為線性轉向系統(tǒng)量產第一梯隊。我們預計公司2025-2027年收入分別為46/48/51億美元，歸母凈利潤為1.3/1.6/1.8億美元，同比+107%/+25%/+11%。我們給予公司目標價8港元，對應25/26年20x/16x P/E，維持“買入”評級。
風險提示：盈利性恢復慢于預期、新能源車滲透率提升不及預期、高階智能駕駛落地速度慢于預期、匯率風險、通脹影響超出預期風險、美國新能源汽車政策風險。
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