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特朗普的關(guān)稅政策具有三大特點(diǎn)：1）“威脅性”，事前宣布的關(guān)稅幅度往往超出市場(chǎng)預(yù)期，但落地幅度相對(duì)溫和。2）各項(xiàng)關(guān)稅分階段實(shí)施，先落地小規(guī)模和小范圍關(guān)稅，再不斷擴(kuò)大關(guān)稅的幅度和范圍。3）存在大量的關(guān)稅豁免期和產(chǎn)品關(guān)稅豁免，進(jìn)一步放緩了平均關(guān)稅水平上升的斜率，也給予了企業(yè)和各國（地區(qū)）政府主動(dòng)調(diào)整、提前應(yīng)對(duì)的時(shí)機(jī)。截止2025年8月7日，將最新的“對(duì)等關(guān)稅”方案計(jì)算在內(nèi)，美國平均進(jìn)口關(guān)稅稅率為12.0%，其中通過IEEPA（《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》）進(jìn)行加征的關(guān)稅稅率為7.9%，根據(jù)232調(diào)查、301調(diào)查實(shí)施的關(guān)稅僅為4.1%。
　　關(guān)稅對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響目前體現(xiàn)在哪些方面：
　　總體經(jīng)濟(jì)周期：特朗普上任前失業(yè)率的持續(xù)溫和上行表明美國已處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的中后期階段，特朗普關(guān)稅政策本應(yīng)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)及失業(yè)率的上行風(fēng)險(xiǎn)，加快美國經(jīng)濟(jì)向后周期的切換。但大美麗法案的落地提振了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中期前景，移民驅(qū)逐導(dǎo)致的勞動(dòng)參與率下降又緩解了美國失業(yè)率上行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而拉長了本輪經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行時(shí)間。
　　通脹：上半年關(guān)稅對(duì)美國通脹的傳導(dǎo)緩慢除了存在多輪關(guān)稅豁免期、美國進(jìn)口商多次“搶進(jìn)口”外，還有三項(xiàng)重要因素：1）出口商分?jǐn)偛糠株P(guān)稅成本。主要進(jìn)口來源國中僅東盟進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)顯著上漲，實(shí)力較強(qiáng)的工業(yè)國家吸收了部分關(guān)稅成本。2）美國生產(chǎn)商自行吸收部分漲價(jià)成本。3）能源價(jià)格下降，對(duì)商品價(jià)格的上升形成對(duì)沖。但上述因素的緩解作用正在逐步減弱。
　　生產(chǎn)：關(guān)稅與訂單提振國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能利用率。1）關(guān)稅沖擊之下，美國制造業(yè)生產(chǎn)增速并未出現(xiàn)大幅下行。2）生產(chǎn)增速提升的原因之一是新訂單和未完成訂單規(guī)模大幅上升。特朗普中東之行以及通過關(guān)稅談判獲得的采購條款對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)形成拉動(dòng)。3）生產(chǎn)增速提振的原因之二是進(jìn)口成本攀升背景下重點(diǎn)行業(yè)的國內(nèi)產(chǎn)能利用率改善，關(guān)稅生效后，鋼鐵、鋁和汽車（包括部分零部件）等重點(diǎn)行業(yè)國內(nèi)生產(chǎn)增速、產(chǎn)能利用情況均有明顯回升。4）但制造業(yè)就業(yè)因何低迷？事實(shí)上，2023年以來美國制造業(yè)就業(yè)持續(xù)降溫，主因或?yàn)槿斯ぶ悄馨l(fā)展對(duì)于就業(yè)的結(jié)構(gòu)性影響。關(guān)稅的影響主要為短期擾動(dòng)。
　　如何看待后續(xù)關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響？1）關(guān)稅上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)將繼續(xù)延后。7月PMI數(shù)據(jù)亦顯示美國國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，美國國內(nèi)企業(yè)已針對(duì)新一輪關(guān)稅沖擊進(jìn)行了相應(yīng)準(zhǔn)備。2）8月后美國將面臨總關(guān)稅的大幅度上升，上半年的緩解因素未必有效，仍預(yù)計(jì)下半年美國經(jīng)濟(jì)增速下行、通脹上行至3%上方。經(jīng)濟(jì)增長方面，國產(chǎn)替代短期空間有限，后續(xù)各國對(duì)美的投資和商品訂單不僅落實(shí)情況有待觀察、提振效果也難以在年內(nèi)顯現(xiàn)；而資本開支與庫存周期本就共振放緩，關(guān)稅上升大體會(huì)令經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步承壓直至2026年大而美法案再次提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。通脹方面，出口商和美國國內(nèi)生產(chǎn)商對(duì)關(guān)稅成本的吸收或已達(dá)到極限水平，低基數(shù)一定程度約束后續(xù)原油同比增速下行空間。3）繼“搶進(jìn)口”后，美國或再度上演“搶降息”戲碼，9月FOMC成了最佳降息窗口，若通脹壓力顯現(xiàn)Q4反而難以大幅落地降息靴子。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期。