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核心觀點(diǎn)
　　上半年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.71億元，同比增長(zhǎng)13.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增長(zhǎng)15.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)10.22%。單季度來(lái)看，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.51億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.3%，季度間增長(zhǎng)趨勢(shì)良好。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于高分子材料助劑產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率和市場(chǎng)滲透率提升，公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，進(jìn)一步加快產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，拓寬現(xiàn)有產(chǎn)品應(yīng)用下游，通過(guò)實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)策略開(kāi)拓國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)。分業(yè)務(wù)看，2025年上半年公司成核劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97億元，同比增長(zhǎng)17.29%，營(yíng)收占比62.97%，毛利率56.05%，同比下降0.72 pcts；合成水滑石實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6316.76萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.37%，營(yíng)收占比13.41%，毛利率46.87%，同比下降1.48 pcts。分區(qū)域看，國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.20億元，同比增長(zhǎng)70.08%，營(yíng)收占比25.38%，毛利率52.42%，同比提升1.88 pcts。
　　國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，成核劑國(guó)產(chǎn)化率有望加速提升。據(jù)公司公告，2022年我國(guó)成核劑行業(yè)需求量達(dá)到9520噸，2023年我國(guó)成核劑進(jìn)口替代率為30%，預(yù)計(jì)2025年全球成核劑市場(chǎng)銷售額預(yù)計(jì)突破10億美元，進(jìn)口替代率達(dá)到34%，公司是國(guó)內(nèi)成核劑銷售額最大的公司，也是國(guó)產(chǎn)替代的核心公司。公司成核劑的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為美國(guó)美利肯、日本艾迪科、日本新日本理化以及部分國(guó)內(nèi)非上市公司。在國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)提升的背景下，成核劑國(guó)產(chǎn)替代率有望加速提高，而公司成核劑產(chǎn)品性能可對(duì)標(biāo)美利肯同代產(chǎn)品，產(chǎn)品售價(jià)更低，且公司現(xiàn)有產(chǎn)能充足，有望抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)成核劑產(chǎn)品的加速推廣。
　　公司積極尋求外延式并購(gòu)戰(zhàn)略。公司原計(jì)劃收購(gòu)ITO靶材龍頭企業(yè)映日科技不低于51%股權(quán)，但公司未能就本次交易事項(xiàng)的核心條款與映日科技股東達(dá)成一致意見(jiàn)，經(jīng)公司充分審慎研究并與交易對(duì)方友好協(xié)商，交易各方一致同意終止本次交易事項(xiàng)。后續(xù)，公司將持續(xù)尋找與公司戰(zhàn)略發(fā)展相匹配或能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的項(xiàng)目機(jī)會(huì)，從而提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展、在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：考慮關(guān)稅政策暫停實(shí)施及并購(gòu)項(xiàng)目終止，我們小幅下調(diào)明后兩年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為3.01/3.50/4.02億元（明后兩年原值為3.75/4.69億元），攤薄EPS為1.60/1.86/2.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.7/18.6/16.2x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。